股指

整體漲勢未改，滬深300期指盈虧比仍最佳

周一（1月30日），A股整體延續(xù)漲勢。截至收盤，上證指數漲0.14%報3269.32點，深證成指漲0.98%報12097.76點，創(chuàng)業(yè)板指漲1.08%報2613.89點，中小綜指漲1.34%報12541.44點，科創(chuàng)50指漲0.24%報1031.61點。當日兩市成交總額為1.06萬億、較前日大幅增加，為近2月來首次重回萬億水平；當日北向資凈流入為186.1億，已連續(xù)多日大幅凈流入。

盤面上，汽車、國防軍工、計算機、食品飲料、電力設備及新能源、機械等板塊漲幅較大，而消費者服務、煤炭和交運等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構。而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則延續(xù)回落態(tài)勢?？傮w看，市場預期并無明顯的弱化信號。

當日主要消息如下：1.歐元區(qū)1月工業(yè)景氣指數為1.3，預期為-0.6，前值為-1.5；2.財政部稱，預計2022新增減稅降費、退稅緩稅緩費達4.2萬億，且下一步將繼續(xù)完善稅費支持政策。

當日A股雖沖高回落，但從主要量價指標看，其關鍵位支撐良好、市場情緒依舊偏向樂觀，技術面整體多頭特征未改。而國內基本面主要指標逐步改善、政策面積極措施亦持續(xù)出臺，均將對股指形成持續(xù)的推漲作用。再從具體分類指數看，考慮業(yè)績增速改善的確定性、估值匹配度，以及盤面走勢印證，當前階段大盤價值股的預期盈虧比仍最佳，滬深300期指多單繼續(xù)持有。

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有色

金屬（銅）

前期利好已多數定價，銅價進一步上行驅動有限

上一交易日SMM銅現貨價報69780元/噸，相較前值下跌370元/噸。期貨方面，昨天銅價早盤快速回落，隨后震蕩運行，收復部分跌幅。海外宏觀方面，市場目前對美聯儲2月加息25BP基本達產一致，預計在議息會議前美元指數維持窄幅震蕩。國內方面，春節(jié)期間出行消費數據出現顯著改善，市場宏觀預期正在不斷好轉。但目前地產數據仍未有實質性改善，投資端向好仍需等待。供給方面，節(jié)假日期間銅礦擾動增多，五礦資源表示其Las Bambas銅礦在運輸受阻而影響進出運輸后，關鍵物資出現短缺，或于2月1日起暫停生產。關注海外礦端擾動事件持續(xù)時間，目前來看，整體銅礦供給仍有所增加，礦端供給寬松預計將延續(xù)至23年，下游需求方面，部分下游企業(yè)仍處于放假狀態(tài)，拿貨較為謹慎。庫存方面，社會庫存繼續(xù)季節(jié)性抬升，LME庫存仍維持低位。綜合而言，國內需求預期存進一步改善空間，且交易所庫存處于低位，對銅價存潛在利多，但前期快速上漲后進一步上行動能或有所減弱。國內需求端復蘇仍有待觀察，銅價預計將維持震蕩運行。

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金屬（鋁）

新增驅動有限，鋁價高位震蕩

上一交易日SMM鋁現貨價報18770元/噸，相較前值下跌210元/噸。期貨方面，滬鋁昨日開盤快速回落，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，市場目前對美聯儲2月加息25BP基本達產一致，預計在議息會議前美元指數維持窄幅震蕩。國內方面，春節(jié)期間出行消費數據出現顯著改善，市場宏觀預期正在不斷好轉。但目前地產數據仍未有實質性改善，投資端向好仍需等待。供給方面，23年海外鋁產能進一步減產可能性較低，但增量有限。而國內方面，目前受影響產能主要受冬季和水電問題，云南及貴州等地枯水期大概率將持續(xù)，且電解鋁復產流程較長，預計產能釋放需等待至下半年。下游需求方面，市場成交仍較為清淡，需求暫未有明顯恢復。根據MYSTEEL數據，截止1月30日電解鋁社會庫存總量為101.5萬噸，較節(jié)前增加23.6萬噸，與往年春節(jié)相比累庫幅度較大。但今年春節(jié)時間偏早，關注后續(xù)市場成交情況。綜合來看，供給端約束明確，產能釋放有限，疊加下游需求預期存進一步改善空間，鋁價趨勢向上。但目前正處于累庫階段階段，疊加前期鋁價快速上漲，短期內進一步上行動能或有所放緩。

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鋼礦

市場謹慎樂觀，等待需求驗證

1、螺紋：得益于鋼廠盈利不佳，生產積極性有限，以及電爐停產，螺紋產量已降至歷史低位，緩和了節(jié)日期間累庫壓力。經過春節(jié)長假消耗，鋼廠原料普遍偏低，節(jié)后存在原料補庫需求，疊加高爐產量繼續(xù)回升，高爐成本處尚有支撐。不過高爐提產順利，供給增長快于需求回暖。如若要維持鋼材價格的強勢，后續(xù)依然需要建筑用鋼需求復蘇的配合。而春節(jié)期間地產銷售疲軟，改善程度弱于消費，地產周期修復仍需政策加碼支持。綜上所述，短期在樂觀預期+成本的支撐下螺紋價格或延續(xù)震蕩偏強走勢，后續(xù)行情關鍵在于需求兌現程度，及供給壓力增長節(jié)奏。策略上：單邊，謹慎看多05合約；組合：澳煤進口將逐步恢復，全年焦煤供給增量可觀，焦煤環(huán)節(jié)讓利鋼廠的概率較高，可持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風險：地產用鋼需求復蘇不及預期，供給增長快于需求復蘇。

2、熱卷：經過春節(jié)長假消耗，鋼廠煤焦礦等原料庫存普遍偏低，節(jié)后原料補庫需求待釋放，且高爐鐵水產量逐步攀升，高爐成本處支撐尚存。2023年國內經濟復蘇預期較強，美國“軟著陸“概率較高，市場對終端需求信心尚可。不過長假結束，高爐處于順利提產周期，若要維持熱卷價格的強勢，依然需要終端需求配合。目前終端需求回暖的最大不確定性依然在地產，春節(jié)期間商品房銷售數據不佳，改善程度弱于消費，地產周期修復仍待政策加碼支持。預計短期在樂觀預期及成本支撐下，熱卷價格或延續(xù)偏強走勢，后續(xù)等待終端消費能否兌現預期，以及供給壓力釋放的節(jié)奏。策略上，單邊：謹慎看多05合約；組合：澳煤將逐步恢復通關，2023年焦煤供給增量可觀，焦煤環(huán)節(jié)讓利鋼廠的概率較高，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關注：春節(jié)后需求啟動情況；大宗商品價格調控風險。

3、鐵礦石：截至上周五（1月27日）高爐日均鐵水產量226.57萬噸/天，環(huán)比增加2.38萬噸/天，同比增8.37萬噸/天，高爐仍處于提產階段。經過春節(jié)長假的消耗，鋼廠進口礦庫存降至9228.29萬噸，較節(jié)前減少1143.85萬噸，同比減少2482萬噸。高爐鐵水產量上升，而鋼廠原料庫存過低，預計節(jié)后鋼廠存在一定補庫需求待釋放。同時外礦發(fā)運季節(jié)性下行趨勢較明確，鐵礦供需節(jié)奏存在一定錯配，對鐵礦價格形成支撐。截至1月20日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（IOC6）37（前值24）。不過，春節(jié)后，鋼材面臨樂觀預期兌現的壓力，春節(jié)期間地產銷售疲軟，不排除地產用鋼需求改善相對緩慢的風險。同時，發(fā)改委等部門的監(jiān)管風險也不容忽視，警惕發(fā)改委類似2022年1月-2月期間連續(xù)針對鐵礦石出臺調控政策。綜合看，國內經濟復蘇主線明確，春節(jié)后鋼廠原料低庫存+高爐復產+外礦發(fā)運季節(jié)性回落，鐵礦供需節(jié)奏存在錯配，但節(jié)后鋼材面臨預期兌現的壓力，且鐵礦石價格監(jiān)管風險也依然存在，謹慎看多05合約。關注：大宗商品價格調控風險；春節(jié)后終端需求啟動情況；春節(jié)后鋼廠原料補庫。

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煤炭產業(yè)鏈

澳媒進口即將到港，焦炭現貨進行第三輪提降

焦炭：供應方面，節(jié)后焦爐開工小幅上行，華東及東北地區(qū)開工意愿呈現增長態(tài)勢，但焦化利潤低位依然限制焦企生產經營，獨立焦企焦炭日產暫難有大幅回升。需求方面，鐵水日產升至226萬噸，焦炭入爐剛需支撐如期走強，但受制于春節(jié)期間物流因素及天氣影響，下游補庫力度進一步放緩，焦化廠廠內庫存延續(xù)累庫之勢，關注日耗增長背景下采購需求是否同步復蘇?，F貨方面，節(jié)后河北、天津等地鋼廠開啟焦炭第三輪提降，降幅100-110元/噸，上游焦企尚未答復，貿易商入市意愿不佳亦壓制港口成交，焦炭現貨市場仍處下行區(qū)間。綜合來看，現貨市場博弈加劇，鋼廠采購意愿不強，焦炭第三輪提降范圍擴大，價格上方存在一定壓制，而焦企經營狀況不佳亦限制焦爐開工回升，鐵水日產增長提振焦炭入爐剛需，加之節(jié)后市場對復蘇預期仍持有樂觀態(tài)度，焦炭期價或陷入震蕩格局，關注穩(wěn)增長背景下宏觀政策是否存在增量利多影響。

焦煤：產地煤方面，隨著春節(jié)假期結束，收假復工煤礦數量持續(xù)增多，焦煤日產呈現季節(jié)性回升之勢，產地煤供應能力逐步增長；進口煤方面，時隔一年有余，澳媒進口放松預期兌現，2023年第一船澳洲焦煤預計于下周抵達湛江港，煤炭進口市場補充作用持續(xù)顯現。需求方面，焦炭兩輪提降后焦化利潤快速萎縮，焦爐開工率難有大幅增長，且下游采購趨于謹慎，坑口拉運亦有放緩，焦煤貿易需求同步走弱。綜合來看，產地煤礦進入復工復產階段，原煤坑口產出季節(jié)性增加，但焦企補庫力度尚未同步回升，焦煤貿易價格支撐走弱，且澳媒通關預期得到證實，首船焦煤將于下周前后到港，年后焦煤供應整體呈現增長之勢，長期供應壓力逐步緩解，關注煤炭進口政策調整的發(fā)酵空間及宏觀政策是否存在增量利多影響。

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純堿/玻璃

純堿基本面強于玻璃，關注節(jié)后需求啟動

現貨：1月30日，華北重堿2900元/噸（0），華東重堿3000元/噸（+100），華中重堿3000元/噸（+150），國內純堿價格偏強運行，個別企業(yè)上調報價，部分企業(yè)尚未出價，價格重心逐步上移。

供給：1月30日，純堿日度開工率為92.04%（0），暫無新增檢修計劃，裝置運行穩(wěn)定。

需求：（1）浮法玻璃：1月30日，運行產能157480t/d（-700），開工率77.81%（-0.34%），產能利用率78.80%（-0.35%）；浮法玻璃均價報1666元/噸（+0.66%）；玻璃主產區(qū)產銷率較好，1月30日，沙河148%，湖北110%，華東110%；（2）光伏玻璃：1月30日，運行產能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產能利用率95.18%（0）。

點評：（1）純堿：基本面變化不大，行業(yè)低庫存格局延續(xù)。遠興產能投產前，純堿供需仍將維持緊平衡結構，行業(yè)低庫存有望延續(xù)。目前主要的潛在風險在于遠興裝置投產時間提前以及長期行業(yè)成本曲線右移（低成本天然堿產能入市和澳煤進口恢復）。（2）浮法玻璃：今年國內復蘇主線明確，各類寬松政策有望繼續(xù)加碼，地產竣工周期修復的確定性相對較高，浮法玻璃運行產能已較高點大幅減少近10%，供減需增的預期邏輯下，長期看玻璃基本面或將逐步轉暖。但春節(jié)期間地產銷售仍較為疲軟，節(jié)后玻璃需求能否快速啟動仍待驗證，行業(yè)高庫存也待需求消化。

策略建議：單邊，純堿05合約仍持多頭思路，組合：耐心持有做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略。

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原油

市場整體風險偏好有所降溫，油價暫區(qū)間波動

供需方面，2月份市場將關注歐盟實施進口禁令后對市場的影響，歐盟對俄羅斯成品油禁運執(zhí)行，機構判斷預計2023年俄羅斯的日產量將從去年的約1000萬桶降至900萬桶以下，最終制裁對俄羅斯供應的影響仍需進一步觀察。OPEC會議對產量的討論，消息稱JMMC不太可能在2月1日建議OPEC+改變產量政策。

庫存方面，EIA數據顯示，美國截至1月20日當周原油庫存變動實際公布增加53.3萬桶，汽油庫存增加176.30萬桶，精煉油庫存減少50.70萬桶。美國至1月20日當周除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存為2021年6月25日當周以來最高。

總體而言，國內預期樂觀但油價上漲遇阻，當前市場樂觀與謹慎并存，市場整體風險偏好有所降溫，油價暫區(qū)間波動。

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聚酯

市場信心逐步回升，PTA價格仍有支撐

PX方面，假日期間國內PX裝置無開停車變動，部分裝置負荷提升，目前大陸PX負荷在75.9%，較1月13日提升4.2%。由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進口量預期下滑，原亞洲PX逐步進入累庫周期的預期落空，中國PX1-2月改善為供需平衡到小幅去庫。

PTA供應方面，虹港2#240萬噸，逸盛新材料1#330萬噸，寧波逸盛3#200萬噸裝置重啟，產能利用率為78.82%，較節(jié)前1月16日當周提升16.13%。新裝置東營威聯、恒力惠州項目尚有投產預期，總體供應增長帶來TA季節(jié)性累庫，或抑制PTA價格。

內需方面，春節(jié)期間消費復蘇明顯，商務部重點監(jiān)測零售企業(yè)服裝銷售額同比增長6.0%，預計節(jié)后下游市場將快速恢復。

成本方面，宏觀市場風險偏好有所降溫，投資者樂觀與謹慎情緒并存，原油價格區(qū)間波動，對PTA成本支撐相對減弱。

總體而言，市場供應提升相對抑制PTA價格，但春節(jié)期間消費復蘇良好，市場信心逐步回升，PTA價格仍有支撐。

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棉花

需求端年后訂單穩(wěn)增、預期向好，棉花CF305前多持有

美棉方面，國際棉價維持雙向寬幅震蕩運行態(tài)勢，月內美國關鍵經濟數據表現良好增強通脹壓力放緩美聯儲持續(xù)轉鴿預期，對于棉價形成提振作用。因資金離場施壓疊加外圍能源走低拖累，短期盤面維持緩慢震蕩下行態(tài)勢。

需求方面，調研數據顯示有21.57%的紡織企業(yè)放假時間在一周以內，較去年減少了約17%。截至1月28日已復工的企業(yè)占比在1/4-1/3之間，且今年放長假的企業(yè)較少，絕大部分在初十前都會正式復工。大部分紗廠對節(jié)后預期向好，從假期的各項出行等數據來看，今年的消費內需或將加速釋放，紗線企業(yè)對棉花補庫需求較高。

總體而言，當前棉花估值仍相對較低，疊加經濟復蘇消費反彈預期，前期利空因素開始邊際轉向，遠月合約多頭策略勝率相對較高。建議棉花多頭策略繼續(xù)持有。

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甲醇

節(jié)后首日沖高回落，進一步上漲依賴需求

周一日盤期貨沖高回落，夜盤多頭集中減倉，05合約一度跌逾1%?，F貨價格僅上周末漲幅較大的太倉和關中下跌，其他地區(qū)保持穩(wěn)定。12月甲醇進口量為96.74萬噸，2022年全年進口量同比增加9%，2023年如無意外進口量仍將保持高增速。春節(jié)期間到港量僅為15萬噸，導致甲醇港口庫存不增反降，較節(jié)前減少1.35萬噸至74.89。自去年下半年以來甲醇制烯烴工藝虧損嚴重，此前停產的多套裝置仍未重啟，原料價格上漲無法有效傳遞至下游成為產業(yè)鏈難以解決的問題，直接限制了甲醇價格上漲的空間。當前市場情緒樂觀，市場集中交易需求向好預期，不過2月下旬起國內產量將顯著提升，如果需求跟進不足，甲醇仍有可能轉跌。

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聚烯烴

海外宏觀利空襲來，聚烯烴小幅回調

周二石化庫存為82（+1.5）萬噸。周一華東聚烯烴現貨價格上漲50元/噸，市場成交冷清。1月檢修裝置極少，聚烯烴開工率和產量均保持在高位。春節(jié)后下游復工進度普遍較為緩慢，除薄膜開工率明顯回升外，其他下游要等到元宵節(jié)后才正式迎來全面復工，因此未來兩周的需求“真空期”很容易出現聚烯烴價格沖高回落的情況，建議重點關注下游開工率增加速度。海外經濟衰退擔憂仍然存在，本周美聯儲確定加息25個基點，昨夜美股和原油跌幅均超過2%，警惕宏觀利空的短期擾動。總體看，國內疫情接近尾聲，消費預期復蘇，除非原油和煤炭價格大幅下跌，否則聚烯烴將迎來穩(wěn)步上漲行情。

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橡膠

港口庫存假期延續(xù)累庫態(tài)勢，國內停割支撐滬膠下方價格

供給方面：各產區(qū)物候條件趨于穩(wěn)定，極端天氣對膠樹生長及割膠作業(yè)的擾動逐步減弱，海外原料產出相對平穩(wěn)；但國內產區(qū)已然全面停割，關注一季度氣候狀況及今年割膠季開割預期。

需求方面：乘用車購置稅減征措施未能延續(xù)，但市場悲觀情緒基本消化，而重卡市場歷經一年低迷確認長期底部，終端需求內生驅動的切換轉變更有利于天然橡膠直接需求的傳導與釋放，且節(jié)后輪企開工回升值得期待，對上游的消費拉動作用將逐步顯現。

庫存方面：天膠進口保持強勢，港口庫存延續(xù)累庫態(tài)勢，但若需求復蘇預期兌現，現貨庫存將進入主動去庫階段，且當前滬膠期貨庫存尚處歷史偏低水平，倉單注冊意愿不足為滬膠價格下方提供一定支撐。

核心觀點：春節(jié)期間港口現貨庫存繼續(xù)累庫，對滬膠價格形成一定壓制，但國內產區(qū)停割緩和天膠供過于求局面，且經濟復蘇預期尚未證偽，重卡產銷數據有望邊際增長，汽車市場驅動切換加強天然橡膠需求傳導效率，滬膠價格長期底部確認，多頭策略性價比凸顯。

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棕櫚油

產出擔憂增強，需求存改善空間

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走高，夜盤窄幅震蕩。宏觀方面，人民幣近期表現偏強，對進口商品價格存在一定拖累。但需求預期的好轉對油脂板塊存在一定支撐。國內方面，春節(jié)期間餐飲消費復蘇節(jié)奏顯著。供給方面，主產國進入減產周期，馬棕產量及庫存均有所下降，且近期馬來西亞部分地區(qū)發(fā)生洪水，市場對產出擔憂進一步增強，對供給端收縮預期不斷抬升。下游需求方面，生柴目前雖無實質性利多，但印尼或在2月起或強制實行B35政策，且對生柴政策持續(xù)推進中，預期較為樂觀。國內消費需求方面，疫情擾動減弱，需求預期顯著改善。國內庫存方面，目前仍處于歷史偏高水平。綜合來看，近期供給端利多因素不斷增多，而需求端邊際改善預期較強，且棕櫚油價格處于歷史偏低水平，下方支撐不斷走強。但目前高庫存仍對價格形成壓力，且人民幣走強，棕櫚油預計將繼續(xù)震蕩筑底，等待反彈。

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