股指

整體將延續(xù)上行大勢(shì)，滬深300期指多單繼續(xù)持有

周三（5月31日），A股整體走勢(shì)震蕩偏弱。截至收盤，上證指數(shù)跌0.61%報(bào)3204.56點(diǎn)，深證成指跌0.7%報(bào)10793.85點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.14%報(bào)2193.41點(diǎn)，中小綜指跌0.39%報(bào)11523.23點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.91%報(bào)1053.91點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.94萬億、較前日繼續(xù)小幅增加；當(dāng)日北向資金凈流出近38億。

盤面上，煤炭、食品飲料、電力設(shè)備及新能源、農(nóng)林牧漁和家電等板塊跌幅相對(duì)較大，而TMT、電子和交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K表現(xiàn)則較尖挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差繼續(xù)縮窄，整體仍維持偏正向結(jié)構(gòu)；而滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場(chǎng)一致性預(yù)期無弱化跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新褐皮書報(bào)告，隨就業(yè)和和通脹放緩，近期來其經(jīng)濟(jì)有降溫跡象；2.央行稱，將繼續(xù)精準(zhǔn)有力執(zhí)行好穩(wěn)健的貨幣政策，引導(dǎo)信貸規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)；3.據(jù)交通運(yùn)輸部，要加快推動(dòng)民航高質(zhì)量發(fā)展，持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板力度等。

從近日A股整體表現(xiàn)看，其關(guān)鍵位支撐持續(xù)驗(yàn)證、且交投量能亦有明顯恢復(fù)，技術(shù)面仍屬偏多特征。而國(guó)內(nèi)政策面預(yù)期有增量政策、利于后續(xù)基本面推漲動(dòng)能的維持和強(qiáng)化，利于體現(xiàn)其大類資產(chǎn)配置價(jià)值；海外主要國(guó)家衰退信號(hào)明朗，則利于凸顯其全球市場(chǎng)配置價(jià)值?？傮w看，從相對(duì)長(zhǎng)期限看，積極因素仍占主導(dǎo)，A股整體大勢(shì)依舊向上。再從具體分類指數(shù)看，從相關(guān)利多映射因素看，價(jià)值、成長(zhǎng)板塊均有機(jī)會(huì)，且盤面亦有印證，即均衡風(fēng)格盈虧比最佳，關(guān)聯(lián)度最高的滬深300期指多單繼續(xù)持有。

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有色

金屬（銅）

實(shí)質(zhì)性利空暫無，銅價(jià)區(qū)間內(nèi)運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)65260元/噸，相較前值下跌435元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)全天震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，美國(guó)債務(wù)上限問題進(jìn)展較為樂觀，但隨著債務(wù)上限觸及日臨近，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒仍存。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續(xù)上行動(dòng)能或有限。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場(chǎng)對(duì)政策加碼預(yù)期不斷抬升，關(guān)注后續(xù)情況。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來看，頭部礦企向下，但整體礦產(chǎn)仍保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長(zhǎng)期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限，國(guó)內(nèi)4月精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.1%。ICSG數(shù)據(jù)顯示3月精銅市場(chǎng)過剩2000噸。下游需求方面，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國(guó)內(nèi)庫存仍趨勢(shì)向下，關(guān)注下行趨勢(shì)能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢(shì)仍未發(fā)生改善，海內(nèi)外宏觀暫無新增利空。而基本面雖無實(shí)質(zhì)性利多，但向下驅(qū)動(dòng)同樣缺失，銅價(jià)趨勢(shì)性下跌概率較低。

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有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價(jià)下方支撐持續(xù)

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18280元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)震蕩運(yùn)行，小幅走高。海外宏觀方面，美國(guó)債務(wù)上限問題進(jìn)展較為樂觀，但隨著債務(wù)上限觸及日臨近，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒仍存。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續(xù)上行動(dòng)能或有限。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場(chǎng)對(duì)政策加碼預(yù)期不斷抬升，關(guān)注后續(xù)情況。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，云南目前仍無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。且電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿一般。此外今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對(duì)電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，供給增量有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)庫存持續(xù)向下。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產(chǎn)能受限下，高利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現(xiàn)偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國(guó)內(nèi)庫存偏低，鋁價(jià)下方存支撐。

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鋼礦

基本面變化有限，關(guān)注宏觀政策動(dòng)向

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)：（1）供應(yīng)增長(zhǎng)壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。粗鋼產(chǎn)量平控政策尚無正式文件，即使政策明確，其實(shí)際執(zhí)行時(shí)間大概率下半年，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)節(jié)依賴鋼廠盈利的引導(dǎo)。煤價(jià)連續(xù)下跌，入爐煤成本已降至1300-1350，原料端持續(xù)向鋼廠讓利，長(zhǎng)流程鋼廠螺紋即期利潤(rùn)保持在50-100附近，高爐快速復(fù)產(chǎn)，2季度螺紋供給收縮的驅(qū)動(dòng)不足。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)年內(nèi)新低，總需求不足的矛盾日益凸顯，且淡季影響將逐步顯現(xiàn)，螺紋供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，在缺乏行政性限產(chǎn)的情況下，2季度鋼廠大概率將迎來二度虧損減產(chǎn)。不過隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能下滑的趨勢(shì)日益明確，市場(chǎng)對(duì)宏觀增量政策的期待也再次增強(qiáng)。率先下跌且跌幅較大的黑色金屬板塊的單邊風(fēng)險(xiǎn)較高。策略上：?jiǎn)芜?，新單暫觀望，關(guān)注2022年11月低點(diǎn)的支撐。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)為：（1）板材供給增長(zhǎng)的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。今年大概率還會(huì)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，但目前正式文件尚未下達(dá)，且政策實(shí)際執(zhí)行大概率在下半年，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)控依然需要依靠鋼廠根據(jù)盈利自主減/限產(chǎn)。煤價(jià)連續(xù)大幅下跌，港口動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格跌破900，入爐焦煤成本跌至1300-1350，原料端持續(xù)向鋼廠讓利，熱卷廠即期利潤(rùn)仍高于100元/噸，高爐快速復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量連續(xù)2周增加，長(zhǎng)流程復(fù)產(chǎn)對(duì)熱卷供給彈性的補(bǔ)充更為明顯。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，5月制造業(yè)PMI指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新低，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠鄢隹谟唵晤A(yù)期，疊加淡季影響逐步顯現(xiàn)，熱卷需求釋放潛力不足，在無行政性限產(chǎn)約束的情況下，淡季熱卷供強(qiáng)需弱的矛盾仍未解決，2季度熱卷廠二次虧損減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。不過隨著市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的預(yù)期不斷下修，市場(chǎng)對(duì)宏觀增量政策預(yù)期再次走強(qiáng)。對(duì)于率先下跌，且跌幅領(lǐng)先市場(chǎng)的黑色金屬板塊，后續(xù)市場(chǎng)單邊波動(dòng)可能會(huì)放大。策略上，單邊：新單暫觀望，關(guān)注2022年11月低點(diǎn)附近的支撐。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：煤焦端持續(xù)向鋼廠讓利，長(zhǎng)流程鋼廠即期利潤(rùn)保持在50-100附近，高爐近期快速復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量已連續(xù)第2周回升，在無行政性限產(chǎn)約束的情況下，短期生鐵產(chǎn)量較難實(shí)質(zhì)性下降。且評(píng)估今年鐵礦總量供需結(jié)構(gòu)，礦山邊際成本的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至5月31日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品104（前值104）。但是今年繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策或?yàn)榇蟾怕适录?，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發(fā)運(yùn)重心季節(jié)性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。同時(shí)，近期鋼廠快速復(fù)產(chǎn)，淡季鋼材供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未化解，市場(chǎng)普遍認(rèn)為淡季鋼廠需要再次虧損減產(chǎn)，以降低淡季鋼材累庫的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，鐵礦價(jià)格下有支撐，上有壓力，建議以區(qū)間思路對(duì)待。策略上：?jiǎn)芜叄荷戏疥P(guān)注750壓力位置，下方關(guān)注650的礦山成本線，仍可繼續(xù)持有I2309-P-650期權(quán)；組合：供給端鐵元素強(qiáng)于碳元素，煤價(jià)跌勢(shì)未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價(jià)格）的套利策略繼續(xù)持有，入場(chǎng)比值0.5976（5.30），目標(biāo)0.66。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭開啟第十輪提降，關(guān)注原料成本支撐

焦炭：供應(yīng)方面，煉焦成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤(rùn)繼續(xù)收窄，焦企生產(chǎn)意愿難有增長(zhǎng)，整體焦?fàn)t開工率維持弱勢(shì)。需求方面，終端市場(chǎng)表現(xiàn)羸弱，成材出貨疲軟加深淡季預(yù)期，鋼廠原料控制到貨現(xiàn)象逐步增多，階段性補(bǔ)庫行為有所減少?，F(xiàn)貨方面，唐山及山東鋼廠進(jìn)一步推進(jìn)焦炭第十輪提降，降價(jià)幅度50-100元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易環(huán)節(jié)拿貨情緒亦表現(xiàn)不佳。綜合來看，鋼廠采購意愿有所放緩，需求預(yù)期表征偏弱，產(chǎn)地焦炭進(jìn)入第十輪提降，現(xiàn)貨市場(chǎng)重回跌勢(shì)，焦炭弱勢(shì)基本面格局得到延續(xù)，近期可關(guān)注焦煤成本支撐會(huì)否企穩(wěn)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦開工恢復(fù)正常，但安監(jiān)擾動(dòng)不時(shí)存在，政策引導(dǎo)或進(jìn)入常態(tài)化；進(jìn)口煤方面，甘其毛都日均通關(guān)車數(shù)回升至600車上方，但口岸貿(mào)易商接貨意愿降低，而海運(yùn)澳煤價(jià)差倒掛走擴(kuò)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)缺失制約成交，進(jìn)口市場(chǎng)處于低位。需求方面，焦煤入爐剛需維持偏弱預(yù)期，而焦炭繼續(xù)提降或增強(qiáng)向上游壓價(jià)情緒，坑口競(jìng)拍環(huán)節(jié)進(jìn)入博弈階段。綜合來看，煤礦庫存壓力有所緩和，坑口競(jìng)拍局勢(shì)暫穩(wěn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步尋底，但終端需求預(yù)期羸弱，焦炭現(xiàn)貨開啟第十輪提降，悲觀情緒傳導(dǎo)至上游，焦煤價(jià)格走勢(shì)或受此拖累并缺乏持續(xù)上行驅(qū)動(dòng)，近期可關(guān)注大礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。

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純堿/玻璃

純堿近遠(yuǎn)月分化，9-1正套持有

現(xiàn)貨：5月31日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2000元/噸（-300），華中重堿2000元/噸（-50），現(xiàn)貨報(bào)價(jià)暫穩(wěn)；5月31日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2056元/噸（-0.48%）。

上游：5月30日，純堿日度開工率90.04%（0），開工環(huán)比持穩(wěn)，江蘇實(shí)聯(lián)設(shè)備5月30日點(diǎn)火運(yùn)行，預(yù)計(jì)3-5天出產(chǎn)品。

下游：（1）浮法玻璃：5月31日，運(yùn)行產(chǎn)能163860t/d（+100），開工率80%（0），產(chǎn)能利用率80.31%（+0.05%），5月份點(diǎn)火產(chǎn)線較多，加之前期點(diǎn)火產(chǎn)線陸續(xù)出玻璃，5月份整體供應(yīng)量增加明顯，6月仍有部分產(chǎn)線計(jì)劃點(diǎn)火，且之前點(diǎn)火產(chǎn)線也將于6月陸續(xù)出玻璃，玻璃產(chǎn)量將延續(xù)增加趨勢(shì)；昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率低迷，沙河80%，湖北40%，華東71%，西南72%，西北71%，預(yù)計(jì)本周玻璃企業(yè)庫存將繼續(xù)積累。（2）光伏玻璃：5月31日，運(yùn)行產(chǎn)能87260t/d（0），開工率80.82%（0），產(chǎn)能利用率93.64%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：新增產(chǎn)能投產(chǎn)在即+成本曲線下移+進(jìn)口壓力增加+重堿需求增量低于預(yù)期，是3月以來純堿下跌的核心驅(qū)動(dòng)。目前市場(chǎng)主要擔(dān)憂集中在煤炭?jī)r(jià)格下跌帶來的成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)。港口動(dòng)力煤價(jià)格已跌破900，極端悲觀預(yù)期下，市場(chǎng)預(yù)期煤價(jià)續(xù)跌空間300-400元/噸，對(duì)應(yīng)純堿燃料成本下移150-200元/噸，從勝率、賠率以及時(shí)間的角度看，低位新空的性價(jià)比正逐步降低。且隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的放緩，市場(chǎng)對(duì)宏觀政策預(yù)期再度走強(qiáng)，也將擾動(dòng)純堿單邊趨勢(shì)?？紤]煤價(jià)回歸正常區(qū)間的節(jié)奏，純堿新裝置投產(chǎn)時(shí)間、以及淡季裝置大修的規(guī)律，純堿近遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)分化的可能性提高。綜上，建議單邊，近月觀望，遠(yuǎn)月逢高拋空；組合，繼續(xù)耐心持有買9月賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)。從同比角度看，隨著浮法玻璃產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)下降，以及地產(chǎn)竣工基數(shù)的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對(duì)應(yīng)玻璃2401合約下行壓力較明確。不過玻璃成本落于1300-1400，當(dāng)前價(jià)位下，盤面玻璃的續(xù)跌空間已較為受限。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿、玻璃觀望；組合，純堿9-1正套繼續(xù)持有。

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原油

關(guān)注周末OPEC+會(huì)議，原油宜暫觀望

宏觀方面，美國(guó)核心PCE數(shù)據(jù)超預(yù)期讓加息預(yù)期升溫。美國(guó)白宮和共和黨談判代表就提高美國(guó)債務(wù)上限、避免可能給全球經(jīng)濟(jì)帶來震動(dòng)的違約達(dá)成了一項(xiàng)初步協(xié)議，此消息緩解了因債務(wù)談判破裂帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)方面，市場(chǎng)開始關(guān)注OPEC+6月會(huì)議，俄羅斯副總理兼OPEC+主要談判代表表示不希望OPEC+在定于6月4日舉行的下次會(huì)議上做出任何新決定，其表態(tài)來看幾無繼續(xù)減產(chǎn)意愿和挺價(jià)意愿；而沙特警告一直在出售石油的投機(jī)者“小心”，沙特方面能否再次給市場(chǎng)注入信心成為現(xiàn)階段市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

庫存方面，API數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日當(dāng)周，美國(guó)原油庫存變化值錄得+520.2萬桶，為2023年2月24日當(dāng)周以來最大增幅，同時(shí)汽柴油庫存也均超預(yù)期累庫。API數(shù)據(jù)再次打擊了市場(chǎng)信心。

總體而言，目前原油市場(chǎng)各影響因素復(fù)雜且不確定性較高，在出現(xiàn)明確信號(hào)指引前原油宜暫觀望。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

李光軍

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聚酯

成本端存在不確定性，PTA隨原油波動(dòng)

供應(yīng)方面，恒力及嘉通新產(chǎn)能均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能增速已經(jīng)達(dá)到10.8%，而四季度仍有高達(dá)700萬噸的新增產(chǎn)能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺(tái)化等裝置，長(zhǎng)期而言預(yù)計(jì)PTA總體供應(yīng)寬松。

需求方面，消費(fèi)淡季下游聚酯開工降負(fù)。截至5月18日，聚酯周度平均開工率為86.63%，較上期回升1.73個(gè)百分點(diǎn)；江浙織造開工率為60.46%，較前一周四回升2.52個(gè)百分點(diǎn)。

成本方面，PX方面已經(jīng)度過供應(yīng)最緊張的檢修開工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)；原油方面，受宏觀情緒好轉(zhuǎn)、OPEC+會(huì)議臨近影響，油價(jià)偏強(qiáng)震蕩，對(duì)PTA成本支撐。。

總體而言，PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)；但成本端原油存在較大不確定性，近期PTA或隨原油波動(dòng)。

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楊帆

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甲醇

庫存延續(xù)增長(zhǎng)，6月供應(yīng)預(yù)期增加

本周甲醇樣本企業(yè)庫存為38.75（+1.1）萬噸，其中西北庫存延續(xù)積累，華東庫存因下游采購增多而下降，其他地出貨困難庫存明顯增。生產(chǎn)企業(yè)訂單待發(fā)量為20萬噸，屬于偏低水平。港口庫存為78.44（+1.11）萬噸，為連續(xù)第6周增長(zhǎng)，已經(jīng)接近年內(nèi)最高水平，最近兩個(gè)月華南到港量都維持高位，即便華東庫存下降，整體港口庫存都在增加，下周預(yù)計(jì)到港量減少5萬噸，港口庫存可能下降。本周無新增檢修和重啟裝置，周末190萬噸檢修產(chǎn)能計(jì)劃恢復(fù)，下周4套檢修裝置預(yù)計(jì)重啟，開工率緩慢回升。5月甲醇產(chǎn)量為681（+22）萬噸，6月產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至700萬噸。周三煤炭?jī)r(jià)格再度下跌，本周已經(jīng)累計(jì)下跌50元/噸，市場(chǎng)情緒極度悲觀。隨著煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步下跌，以及甲醇產(chǎn)量和進(jìn)口量增加，甲醇09合約期貨價(jià)格可能跌至1800元/噸。

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楊帆

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聚烯烴

月底庫存慣例下降，5月PMI表現(xiàn)不佳

周四石化庫存為72（+2）萬噸。本周恰逢月底，PE和PP生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商庫存慣例下降，其中生產(chǎn)企業(yè)庫存均減少5萬噸，貿(mào)易商庫存均減少1萬噸。由于5月煤化工裝置開始檢修，產(chǎn)量并未顯著增長(zhǎng)，PE產(chǎn)量為235（+2）萬噸，PP產(chǎn)量為256（+8）萬噸。本周新增齊魯石化高壓和塔里木石化全密度裝置檢修，無新增PP檢修裝置，6月檢修裝置逐步減少，產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加5%~7%，7月集中檢修結(jié)束疊加新裝置投產(chǎn)，產(chǎn)量進(jìn)一步增加10%以上，如果屆時(shí)需求仍然保持低迷，供應(yīng)壓力將重新襲來，不利于聚烯烴價(jià)格反彈。5月PMI指數(shù)繼續(xù)在榮枯線下小幅回落，同時(shí)新訂單指數(shù)降至50%以下，反映全市場(chǎng)需求偏差。6月4日將召開原油減產(chǎn)會(huì)議，6月7日又是美國(guó)債務(wù)上限”大限日“，下周聚烯烴價(jià)格波動(dòng)可能加劇。

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橡膠

終端市場(chǎng)存政策預(yù)期，關(guān)注國(guó)內(nèi)原料產(chǎn)出持續(xù)性

供給方面：版納雨季緩解此前旱情狀況，產(chǎn)區(qū)復(fù)割助力原料放量，全面開割預(yù)計(jì)于近期展開；但今夏物候條件變動(dòng)預(yù)期逐步增強(qiáng)，極端天氣發(fā)生頻率大概率上升，新一輪厄爾尼諾現(xiàn)象已然出現(xiàn)，氣候因素對(duì)天然橡膠割膠生產(chǎn)及加工貿(mào)易等環(huán)節(jié)的負(fù)面影響存不確定性。

需求方面：5月乘用車零售延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)消費(fèi)熱情尚可，而中汽協(xié)等行業(yè)協(xié)會(huì)號(hào)召出臺(tái)行之有效的刺激措施，政策預(yù)期有望加碼提效；另外，輪胎企業(yè)開工意愿依然相對(duì)積極，半鋼胎產(chǎn)線開工率維持在季度開工均值區(qū)間上沿，需求傳導(dǎo)并未受阻。

庫存方面：滬膠倉單續(xù)創(chuàng)新低，交割品減產(chǎn)大勢(shì)已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結(jié)構(gòu)性庫存壓力仍存，但季節(jié)性降庫拐點(diǎn)或臨近。

核心觀點(diǎn)：港口增庫拖累市場(chǎng)情緒，橡膠價(jià)格受到壓制，但汽車市場(chǎng)維持復(fù)蘇勢(shì)頭，新一輪政策引導(dǎo)或?qū)⒊雠_(tái)，終端需求增量預(yù)期有望兌現(xiàn)，而氣候擾動(dòng)不時(shí)增強(qiáng)，原料產(chǎn)出穩(wěn)定性有待考驗(yàn)，供減需增支撐下方價(jià)格；另外，當(dāng)前滬膠指數(shù)處于長(zhǎng)期價(jià)格分位的25%附近，低估值特征顯著，多頭策略賠率更優(yōu)。

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投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

需求端仍無改善，棕油走勢(shì)偏弱

昨日棕櫚油價(jià)格早盤走弱疲弱，夜盤小幅上行。海外宏觀暫時(shí)無新增利空，但原油價(jià)格的再度回落對(duì)棕櫚油價(jià)格形成拖累。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升，市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢(shì)確定性更高。馬棕5月高頻數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量仍保持增長(zhǎng)。但同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于天氣擾動(dòng)的擔(dān)憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產(chǎn)量或出現(xiàn)減少。消費(fèi)方面，歐洲地區(qū)對(duì)棕櫚油生柴限制持續(xù)，進(jìn)口量同比減少，印度進(jìn)口量顯著回落，而國(guó)內(nèi)在高庫存下進(jìn)口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場(chǎng)對(duì)天氣擔(dān)憂持續(xù)抬升，疊加棕櫚油價(jià)格處在偏低水平，進(jìn)一步下跌空間或有限。

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張舒綺

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