股指

積極因素仍待發(fā)酵，耐心持有滬深300期指多單

周一（7月15日），A股整體表現(xiàn)震蕩偏弱。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持偏正向結構。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現(xiàn)。總體看，市場短期情緒有所反復、但一致性預期無轉勢信號。

當日主要消息如下：1.我國1-6月城鎮(zhèn)固定資產投資額同比+3.9%，前值+4%；2.我國6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+5.3%，前值+5.6%；3.《煤電低碳化改造建設行動方案(2024-2027年)》印發(fā)，至2027年相關項度電碳排放較2023年降低50%左右。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐穩(wěn)步夯實、且情緒面亦未轉向，技術面筑底上行概率仍最大。國內最新主要經濟數(shù)據雖有走弱、但符合預期，對市場無增量利空指引。而相關宏觀政策和資本市場政策則仍將持續(xù)發(fā)酵，對維持盈利改善預期、提振市場信心等均有積極作用?？傮w看，從定性角度，A股利多因素依舊明朗、仍可維持多頭思路。再考慮具體分類指數(shù)，當前仍處弱復蘇階段，宜持穩(wěn)健思路，滬深300指數(shù)為最優(yōu)標的，多單耐心持有。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

需求擔憂仍未消退，銅價短期偏謹慎

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報79855元/噸，相較前值上漲1015元/噸。期貨方面，昨日銅價盤中沖高回落。海外宏觀方面，美聯(lián)儲主席偏鴿派發(fā)言繼續(xù)強化市場對9月降息預期，但前期已有較充分定價，對美元指數(shù)新增利空有限。國內方面，上半年經濟數(shù)據顯示內需仍有待鞏固，關注政策加碼情況以及三中全會。供給方面，礦端供給仍是主要因素，CSPT敲定的三季度加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業(yè)利潤進一步受壓縮，前期檢修增多造成產量走弱。目前檢修已接近尾聲，關注后續(xù)減產是否會發(fā)生。下游需求方面，現(xiàn)實需求一般，但預期仍有改善空間。庫存方面，COMEX和LME庫存均出現(xiàn)抬升，庫存壓力有所增強。綜合而言，礦端供給偏緊結構仍將延續(xù)，但需求預期存在不確定性，銅價短期或震蕩運行。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

需求未有明顯改善，鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報20040元/噸，相較前值上漲40元/噸。期貨方面，昨日鋁價繼續(xù)走勢偏弱，收于20000下方。海外宏觀方面，美聯(lián)儲主席偏鴿派發(fā)言繼續(xù)強化市場對9月降息預期，但前期已有較充分定價，對美元指數(shù)新增利空有限。國內方面，上半年經濟數(shù)據顯示內需仍有待鞏固，關注政策加碼情況以及三中全會。供給方面，產量增速持續(xù)放緩，短期內難有增長空間。需求方面，成交及下游開工仍表現(xiàn)一般，淡季因素下短期或繼續(xù)平淡。但中期來看仍有積極因素。庫存方面，現(xiàn)貨庫存略有回落，去庫節(jié)奏仍偏慢，但累庫壓力有限。氧化鋁方面，印尼可能放松鋁土礦出口強化了市場對原料供給轉向寬松的預期，疊加國產礦遠期復產預期仍存，近月合約雖然受到現(xiàn)貨支撐，但遠月合約上方壓力偏強。綜合來看，電解鋁供給約束明確，緊平衡格局延續(xù)，鋁價下方支撐仍存。但短期內市場對需求端仍偏謹慎，鋁價向上動能仍需等待。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

原料報價維持下行，短期鋰鹽過剩未改善

供應方面，國內周度開工調整，供應過剩擔憂加劇。鹽湖提鋰已至產量高位，外購原料企業(yè)仍有套保意愿，云母提鋰開工暫無回暖，自有礦企生產節(jié)奏平穩(wěn)。從海外資源視角分析，非洲礦山持續(xù)發(fā)運、南美鹽湖部分項目試產、澳洲礦企鋰輝石發(fā)運量回升。短期供應寬松格局難轉變，關注生產企業(yè)產量節(jié)奏。

需求方面，材料廠短期維持庫存低位，下游被動補庫行為居多。全球終端市場增速放緩，國內銷量小幅回落，歐美市場擾動增加，新興市場規(guī)模小。未來需求增長明確，但短期全球利多因素有限，下游排產環(huán)比走弱。電車周度銷量波動較大，儲能招投標維持熱度。下游原料庫存未增長，關注廠商采購行為。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處89450元/噸，期現(xiàn)價差變至3300?；罱Y構延續(xù)現(xiàn)貨升水，盤面擾動放大基差波動。上游挺價力度收窄，下游定量采購量級有限，而電芯客供比例回升。進口礦價下行，海外礦企無減產信號且精礦出口改善；原料鋰礦拍賣價格下滑，現(xiàn)貨實際銷售未回暖。

總體而言，鋰價下行而供應端繼續(xù)累庫，冶煉廠家套保意愿仍較強；新能源車滲透率趨勢上行，但短期產成品出貨受阻?，F(xiàn)貨價格仍有下跌空間，近月排產符合預期，市場采購總量無改觀。昨日期貨大幅下跌，合約增倉閑著而成交情況好轉；成本支撐力度減弱，現(xiàn)貨貨源維持寬松，短期盤面可能恐慌下跌。

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劉啟躍

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聯(lián)系人：張峻瑞

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工業(yè)硅

供需相對寬松，工業(yè)硅維持空頭思路

供應方面，西南開工率抬升后，全國供應已季節(jié)性回升至較高水平，豐水期多維持高產量，同時新疆地區(qū)供應仍高位穩(wěn)定，短期邊際變化較小。持續(xù)壓制工業(yè)硅價格走勢。

多晶硅大部分廠家檢修有序進行中，部分企業(yè)保持滿開狀態(tài)，下游硅片廠整體保持低位開工，采取按需采購策略，整體看硅料供應量小幅縮減，庫存增速放緩，價格持穩(wěn)為主。

有機硅市場弱穩(wěn)運行，市場新增產能逐步維穩(wěn)，下游企業(yè)看空心態(tài)不減，持續(xù)剛需為主，預計近期有機硅市場維穩(wěn)為主。

庫存方面，截至7月12日，工業(yè)硅行業(yè)總庫存達22.37萬噸，繼續(xù)創(chuàng)階段新高。總體庫存偏高且仍在累庫的情況仍持續(xù)壓制工業(yè)硅價格。

總體來看，工業(yè)硅供需面相對寬松，價格持續(xù)受到壓制，且中短期內也缺乏上漲驅動。繼續(xù)維持空頭思路、賣看漲期權策略繼續(xù)持有。

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葛子遠

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鋼礦

重大會議召開，黑色金屬板塊反彈

1、螺紋：宏觀方面，2季度GDP增速低于預期，6月經濟邊際走弱的跡象明顯，昨日三中全會正式召開，市場仍對政策抱有一定期待；美聯(lián)儲降息預期升溫，基準情形依然是9月降息，年內降息2次，關注市場預期較基準情形的邊際變化。中觀方面，6月地產供給端延續(xù)超調，新開工、施工、竣工延續(xù)大幅下跌走勢，疊加季節(jié)性，建筑鋼材需求暫無改善動能。得益于建筑鋼材產量一直偏低，當前建筑鋼材供需維持弱平衡狀態(tài)，總庫存已處于偏低水平；但板材承擔更多鐵水供給，去庫壓力已顯現(xiàn)，鋼廠仍需要繼續(xù)控制產量，避免供需矛盾在板材環(huán)節(jié)積累?？傮w看，鋼鐵行業(yè)弱現(xiàn)實壓力較明確，但市場對宏觀政策仍抱有期待，且估值接近前低、長流程成本以及電爐谷電成本，向下突破需要看到政策預期落空、以及供需矛盾激化，預計短期螺紋期價低位震蕩。策略上：單邊，暫維持7月新單逢高沽空10合約的思路；價差，螺紋10-1正套價差連續(xù)走強，昨日收盤價差-64（+7）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，2季度GDP增速低于預期，6月經濟邊際走弱的跡象較為明顯，昨日三中全會正式召開，市場期待穩(wěn)內需政策加碼以提振經濟；美聯(lián)儲降息預期升溫，基準情形依然是9月降息，年內降息2次，關注市場預期較基準情形的邊際變化。中觀方面，板材需求偏強，但直接出口與間接出口面臨貿易環(huán)境不確定性上升的風險，存在邊際壓力。同時，近幾年板材產能擴張較快，承接的鐵水供給較多。據SMM統(tǒng)計，今年前6個月熱軋產線新投產4條，合計產能1120萬噸，未來半年還有6條熱軋產線將投產，合計產能1550萬噸。熱卷等板材供給偏高，導致板材去庫困難。因而鋼廠需要繼續(xù)控產，避免鋼材供需矛盾在板材環(huán)節(jié)積累。只是當前鋼廠控產方式對板材供給收縮的推動作用較為有限。綜上，鋼鐵行業(yè)，尤其是板材，弱現(xiàn)實壓力較為突出，但市場對宏觀政策仍抱有期待，且估值接近前低與長流程成本，盤面繼續(xù)向下可能需要看到政策預期落空，以及板材供需矛盾的進一步積累，短期熱卷期價低位震蕩，等待明確的政策信號。策略上：單邊，暫維持7月新單逢高沽10合約的思路；組合，熱卷10-1正套價差走強，昨日收盤價差-19（+4）。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，6月經濟數(shù)據邊際走弱，2季度GDP增速低于預期，市場對穩(wěn)增長、穩(wěn)內需政策加碼抱有期待，昨日三中全會召開，市場等待政策信號；美聯(lián)儲降息預期升溫，基準情形依然是9月降息，年內降息2次，關注市場預期較基準情形的邊際變化。中觀方面，鋼材消費暫無明顯起色，鋼廠盈利比例下滑至36.8%，繼續(xù)控產，鋼聯(lián)鐵水日均產量見頂下降的趨勢較為明確。今年全球鐵礦供給增長超預期，且更多鐵礦被運往中國，前28周全球鐵礦發(fā)運同比多增3650.6萬噸，我國45港進口礦到港量同比多增5176.9萬噸。不過，7月份澳礦財年末沖量結束，發(fā)運已環(huán)比回落，且鐵礦價格回調導致海外非主流礦及國產礦開工率、精粉產量大幅下降。綜合看，鐵礦供給過剩格局較明確，但市場對宏觀政策仍抱有期待，且非主流礦供給對礦價下跌敏感，預計鐵礦價格上有壓力，下有支撐，繼續(xù)區(qū)間運行，價格區(qū)間【800，920】，較上半年波幅收窄。策略上：單邊，暫維持新單逢反彈沽空09合約，等待會議釋放的政策信號；組合，鐵礦9-1價差19.5（+2）。風險提示：宏觀政策樂觀預期徹底落空。

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投資咨詢部

魏瑩

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021-80220132

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煤炭產業(yè)鏈

低庫存放大價格彈性，原料增產不及預期

焦炭：供應方面，焦企經營狀況企穩(wěn)、提產積極性見頂，焦爐開工維持此前生產節(jié)奏，焦炭日產進一步增加概率偏低。需求方面，高爐開工小幅回落，焦炭剛需同步走弱，且終端消費淡季臨近，鋼廠盈利能力并未顯著好轉，對原料補庫持續(xù)性有待檢驗，現(xiàn)實需求預期難有增量，關注本周會議對政策的導向?，F(xiàn)貨方面，焦化廠廠內庫存處于相對低位、且出貨積極，但貿易環(huán)節(jié)接貨意愿降低，看漲心態(tài)趨緩，現(xiàn)貨市場陷入震蕩局面。綜合來看，焦炭供需陷入雙弱格局，剛需支撐邊際下滑、焦爐提產積極性同步減弱，但焦企心態(tài)依然樂觀，廠內庫存低位、出貨順暢，現(xiàn)貨市場仍有看漲情緒，而期價上行使得基差再度走擴，后續(xù)走勢或以寬幅震蕩為主，關注本周政策導向及后續(xù)需求傳導效率。

焦煤：產地煤方面，呂梁地區(qū)推進安全檢查，山西部分民營礦井落實停產，安監(jiān)力度升溫，月內提產進度有所放緩；進口煤方面，遠期供應充足壓制海飄煤價，但澳煤進口利潤依然不佳，而中蒙口岸通關預計開始恢復，蒙煤性價比優(yōu)勢突出。需求方面，鋼焦企業(yè)生產環(huán)節(jié)邊際走弱，焦煤入爐剛需支撐同步走弱，而坑口競拍氛圍企穩(wěn)，貿易煤價小幅探漲，關注終端需求預期變化。綜合來看，煤礦復產周期受制于產地安監(jiān)，供應恢復節(jié)奏中斷，貿易煤價有所回暖，礦端庫存壓力隨之邊際緩解，但焦爐提產積極性亦有受挫，而傳統(tǒng)淡季預期制約鋼焦企業(yè)原料采購，期價上方空間因此收窄，關注本周宏觀政策導向及需求傳導效率。

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劉啟躍

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F3057626

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021-80220107

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純堿/玻璃

重大會議召開，純堿跌勢放緩

現(xiàn)貨：7月15日隆眾數(shù)據，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿2050-2200元/噸（-100/-50），華中重堿2050-2200元/噸（0/0），華東、西南現(xiàn)貨價格松動。7月15日，浮法玻璃全國均價1513元/噸（-1.11%），除華南、東北外，全國現(xiàn)貨普跌10-50。

上游：7月15日，隆眾純堿日度開工率大幅降至85.45%，日度檢修損失量增至1.73萬噸。三友停車檢修。

下游：玻璃總運行產能保持平穩(wěn)。（1）浮法玻璃：7月15日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。周末主產地產銷率，沙河72%/110%，湖北73%/81%，華東82%/70%，華南94%/61%。（2）光伏玻璃：7月15日，運行產能113640t/d（-2250），開工率83.66%（-1%），產能利用率91.29%（-1.81%）。7月8日，：信義光伏產業(yè)（安徽）控股有限公司500噸窯爐冷修；7月9日，信義光伏產業(yè)（安徽）控股有限公司600噸窯爐冷修；7月10日，信義玻璃500噸窯爐檢修；7月12日，中建材(合肥)新能源有限公司650噸窯爐冷修。

點評：（1）純堿：6月及2季度經濟數(shù)據表現(xiàn)不佳，市場對宏觀增量政策加碼依然抱有期待，等待三中全會更明確的政策信號。當前正處于夏季檢修季，階段性供給收縮的預期依然存在，昨日三友檢修，純堿日開工率降至85%附近。短期輕重堿剛需變化不大，需求彈性更多來自于下游是否會有階段性補庫，上周堿廠輕堿出庫大增，重堿出庫也回到高位，觀察高庫存的持續(xù)性。不過，即使按照較為樂觀的假設條件估算今年純堿年度供需平衡，今夏純堿供應緊張程度依然明顯低于去年同期，且并不改變檢修季結束后供給過剩、庫存積累的大方向。同時中游社會庫存偏高，存在消化難度。綜合評估多空策略的勝率（驅動）和賠率（向上、向下空間），純堿逢高沽空的思路相對更優(yōu)。建議純堿09、01合約前空耐心持有，關注三中全會釋放的政策信號。（2）浮法玻璃：最下游消費環(huán)節(jié)（1）6月地產供給端超調壓力延續(xù)，竣工跌幅擴大，且建筑工地項目資金到位率偏低；（2）汽車景氣度高，但出口風險上升；（3）二手房成交好于同期，但7月重點城市二手房成交環(huán)比走弱。玻璃需求缺乏改善動能，而玻璃產線冷修節(jié)奏放緩，浮法玻璃總庫存連續(xù)增長。玻璃供給過剩矛盾可能需要玻璃價格繼續(xù)向下擠壓其他工藝利潤，倒逼玻璃廠擴大冷修規(guī)模來實現(xiàn)。玻璃現(xiàn)貨價格延續(xù)跌勢，盤面及現(xiàn)貨價格已低于天然氣工藝成本。建議玻璃01合約前空持有。關注深加工企業(yè)原片補庫存，以及傳統(tǒng)旺季前市場采購增加的情況是否會發(fā)生。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有；玻璃01合約前空持有；關注三中全會釋放的政策信號；組合，觀望。

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魏瑩

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021-80220132

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原油

三季度供需存在支撐，油價震蕩調整

供應方面，OPEC+6月產量仍是明顯超出產量目標，自愿減產執(zhí)行最終落實程度困擾市場，

天氣方面，NOAA預測2024年大西洋颶風季超過正常季節(jié)的可能性為85%，提振市場風險偏好，油價處在一個高預期主導的強勢階段。

機構方面，OPEC預測市場三季度對OPEC+原油的需求將達到4360萬桶/日，遠高于該組織目前的產量；EIA月報數(shù)據認為2024年下半年和2025年全球原油市場都將出現(xiàn)缺口，24年的下半年缺口高達75萬桶/日。而IEA的月度報告下調需求增長預期，2024年石油需求增長為97萬桶/日。三大月報及EIA庫存數(shù)據來看近期供需層面偏利多整體對油價有一定支撐。

總體而言，原油市場三季度供需存在支撐，但市場在等待更多因素的指引，油價進入震蕩調整階段。

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葛子遠

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聚酯

供需面現(xiàn)實良好，短期回調空間有限

PTA供應方面，海倫石化PTA總產能240萬噸，一套120萬噸裝置因故停車，重啟時間待定；新疆中泰PTA總產能120萬噸，該裝置6月下因故停車，當下升溫重啟中。PTA開工提升至81.02%。

乙二醇供應方面，華東主港乙二醇庫存60.08萬噸，環(huán)比上個統(tǒng)計周期降1.92萬噸。張家港主流庫區(qū)庫存近期低位徘徊、下滑至30萬噸以內，處于相對中性稍偏低水平。7月15日國內乙二醇總開工60.45%（平穩(wěn))，一體化59.94%（平穩(wěn))；煤化工61.35%(平穩(wěn))。

需求方面，聚酯開工下滑至84.12%，前期工廠存減產計劃明顯。終端的訂單不溫不火，織造企業(yè)整體的開工積極性不高，多按需采購為主。國內滌綸長絲樣本企業(yè)產銷率50.8%。

成本端，三大月報及EIA庫存數(shù)據來看近期供需層面偏利多整體對油價有一定支撐。

總體而言，聚酯產品實際供需相對平穩(wěn)，聚酯價格跟隨成本震蕩。

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葛子遠

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021-80220137

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甲醇

西北檢修增多，現(xiàn)貨報價堅挺

7月由于到港船只推遲，進口量并未如預期顯著增加。周一內蒙古赤峰博元和陜西長青兩套裝置開始大修，今日內蒙古久泰也將停車半個月，本周暫無計劃重啟裝置，開工率預計進一步下降，產量減少極大緩和了甲醇需求不足帶來的利空，導致內地甲醇現(xiàn)貨報價堅挺，期貨價格抗跌。煤價在上周短暫反彈后再度下跌，目前供應充足，煤價不具備大幅上漲基礎。天津渤化MTO裝置計劃近期重啟，其他停車烯烴裝置暫無重啟消息，疊加二甲醚、甲醛和MTBE開工率下降，甲醇整體需求依然偏弱。供應減量利好抵消部分進口增量和需求減量利空，甲醇期貨偏弱震蕩，可以賣出看漲期權或賣出平值跨式。

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楊帆

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Z0014114

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從業(yè)資格：

F3027216

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聚烯烴

檢修裝置恢復，供應壓力加劇

上半年GDP同比增長5%，前值5.3%；社會消費品零售總額同比 3.7%，前值 4.1%；規(guī)上工業(yè)發(fā)電量44354億千瓦時，同比增長5.2%。經濟平穩(wěn)增長，關注本周政策情況。周一聚烯烴期貨價格窄幅震蕩，華東線性價格上漲70元/噸，拉絲下跌10元/噸，市場成交冷清。本周多套檢修裝置恢復，開工率開始回升。此外PE進口量增長，PP出口量下降，都加劇了供應壓力，在需求旺季來臨之前，聚烯烴走勢都將偏弱，空單建議持有，另外09期權合約臨近到期，可賣出淺虛值或平值看漲期權。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯(lián)系人：楊帆

0755-33321431

從業(yè)資格：

F3027216

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Z0014114

橡膠

原料價格仍具韌性，港口庫存加速下降

供給方面：國內產區(qū)逐步放量，泰國南部亦進入增產時期，合艾市場膠水及杯膠走勢高位回落，但價格水平尚處同期高位，而今夏極端天氣發(fā)生概率增高，氣候變動對天膠生產節(jié)奏擾動仍存，供應端不確定性因素增加。

需求方面：政策刺激背景之下乘用車零售增速維持復蘇態(tài)勢，廠商優(yōu)惠疊加經銷商讓利，橡膠終端需求預期樂觀，而輪胎產線開工雖仍呈現(xiàn)分化格局，半鋼胎開工率則持續(xù)位于峰值水平，產成品銷售相對順暢，庫存水平低于歷年均值，需求傳導效率亦表現(xiàn)尚佳。

庫存方面：國內加工廠生產恢復，產區(qū)庫存及滬膠倉單小幅增長，但整體庫存水平仍處低位，且港口延續(xù)降庫之勢，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點：市場情緒偏弱拖累滬膠價格，基差收斂預期壓制上方空間，但橡膠供需結構并未明顯轉差，政策發(fā)力托底下游需求，而海外原料增產尚需時日，進口資源到港不足帶動庫存加速下降，且滬膠波動率逐步降低，價格底部區(qū)間明確，走勢大概率震蕩為主。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據，投資需謹慎。)

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劉啟躍

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棕櫚油

需求難有起色，價格上方壓力仍存

昨日棕櫚油價格全天震蕩運行，油脂板塊整體表現(xiàn)不佳對棕櫚油形成拖累。高頻產量數(shù)據顯示，7月上旬馬棕產量環(huán)比大幅抬升，且目前仍處旺產季，產量預期仍較為樂觀。需求方面，其他油脂價格疲弱以及需求國庫存較高均對需求端形成制約，但出口數(shù)據也同樣出現(xiàn)樂觀。綜合來看，棕櫚油供需面多空因素交織，而國內油脂供給整體偏充裕，價格上方壓力仍存，關注原油價格對棕油的影響。

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