股指

積極因素仍待發(fā)酵，耐心持有滬深300期指多單

周一（8月5日），受海外市場大跌影響、A股整體呈跟跌態(tài)勢。截當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持偏正向結構。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權合約隱含波動率則繼續(xù)抬升。總體看，市場短期情緒仍有波動、但偏長期預期則相對樂觀。

當日主要消息如下：1.歐元區(qū)8月Sentix投資者信心指數(shù)為-13.9，預期為-8，前值為-7.3；2.央行等五部門加強金融支持鄉(xiāng)村全面振興，部署金融服務鄉(xiāng)村產業(yè)發(fā)展、金融支持鄉(xiāng)村建設等專項行動。

近日A股雖有調整，但關鍵低位支撐依舊有效、且微觀價格結構層面持續(xù)存在樂觀信號，技術面筑底上行概率仍最大。而國內政策面積極導向明確、增量加碼措施亦有潛力，利于提振市場信心、中觀盈利面的修復。另從全球市場對比看，基于復蘇預期和低估值特征，A股的避險、配置價值較前期均將有顯著增強，亦利于其轉向強勢。綜合看，從相對長期限看，A股積極因素仍為主導，可維持樂觀思路不變。再考慮具體分類指數(shù)，當前市場波動加大、且風格切換亦較快，從穩(wěn)健性、彈性兩大維度看，滬深300指數(shù)兼顧性最佳，其仍為當前階段最優(yōu)標的，前多仍可耐心持有。

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投資咨詢部

李光軍

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有色

金屬（銅）

宏觀預期悲觀，銅價延續(xù)跌勢

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報72960元/噸，相較前值下跌380元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩下跌，夜盤大幅低開隨后低位運行。海外宏觀方面，市場對海外衰退預期快速強化，引發(fā)全球金融市場拋售潮，商品、股市等全線下跌，美元指數(shù)回落至103下方。國內方面，刺激政策仍在加碼，政治局會議政策基調仍保持積極，財政政策將進一步加碼，但政策加碼力度以及利多政策兌現(xiàn)仍需等待。供給方面，礦端供給仍是主要因素，擾動事件不斷，智利重要銅礦薪資談判再度增強了不確定性?，F(xiàn)貨加工費階段性見頂，且仍位于低位，而三季度長單加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業(yè)利潤繼續(xù)受壓縮，供給偏緊格局未變。下游需求方面，現(xiàn)實需求仍表現(xiàn)一般。庫存方面，海內外交易所庫存仍有一定壓力，國內現(xiàn)貨庫存趨勢向下，但仍維持在偏高水平。綜合而言，宏觀悲觀預期仍在持續(xù)發(fā)酵，風險資產全線走弱，銅價跌勢或將延續(xù)。

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投資咨詢部

張舒綺

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有色

金屬（鋁）

有色金屬全線走弱，鋁價繼續(xù)承壓

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報18830元/噸，相較前值下跌50元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤跟隨商品下跌，夜盤低位震蕩。海外宏觀方面，市場對海外衰退預期快速強化，引發(fā)全球金融市場拋售潮，商品、股市等全線下跌，美元指數(shù)回落至103下方。國內方面，刺激政策仍在加碼，政治局會議政策基調仍保持積極，財政政策將進一步加碼，但政策加碼力度以及利多政策兌現(xiàn)仍需等待。供給方面，由于新增產能及復產有限，產量增速維持較低水平，供給預計難有起色。需求方面，采購及下游開工仍表現(xiàn)一般。庫存方面，國內現(xiàn)貨庫存再度抬升。氧化鋁方面，現(xiàn)貨仍延續(xù)偏緊格局，但遠期供給寬松預期持續(xù)，且當前氧化鋁行業(yè)仍處于高利潤狀態(tài)，遠月仍有向下空間。綜合來看，供給約束對鋁價中期存在支撐，且鋁價前期已有較充分回調，短期內續(xù)跌動能有所放緩。從短期來看，市場宏觀悲觀預期或仍有發(fā)酵空間，鋁價上方繼續(xù)承壓。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

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有色

金屬（碳酸鋰）

悲觀情緒有所收窄，需求回暖時點臨近

供應方面，國內開工有小幅收窄，海外鋰鹽生產受阻。鹽湖提鋰產量維持高位，外購原料產量收縮緩慢，云母提鋰開工保持偏弱格局，自有礦企維持生產計劃，新建項目順利投建。海外分析，非洲礦山正常發(fā)運、南美供應擔憂緩解、澳洲項目如期投產。鋰資源新項目陸續(xù)竣工，關注項目產能爬坡進度。

需求方面，材料廠庫存延續(xù)逢低采購，原料大規(guī)模補庫尚未出現(xiàn)。需求市場增速回落，國內銷量持續(xù)波動，歐美市場政策生變，新興市場初步發(fā)展。需求長期增勢明朗，短期產業(yè)鏈排產下滑，海外市場需求下滑。電車滲透率趨勢上行，儲能招投規(guī)模同比增加。下游需求好轉時點不明，關注終端利好兌現(xiàn)。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下滑，價格處80500元/噸，期現(xiàn)價差變至250。基差結構波動率放緩，現(xiàn)貨報價跟隨期價下行。上游挺價行為逐步消散，下游采購規(guī)模小，電芯客供鋰鹽比例提升。進口礦價下行，海外礦企無明確減產且礦石報價持續(xù)下跌；原料價格未企穩(wěn)，基本面偏空仍主導盤面走勢。

總體而言，鋰價未企穩(wěn)而資源端擴產，海外鋰鹽廠減產但規(guī)模有限；終端市場維持趨勢上行，但下游消耗現(xiàn)有庫存為主。現(xiàn)貨報價繼續(xù)下跌，月度排產回暖信號未現(xiàn)，市場采購總量未增。昨日期貨窄幅震蕩，合約持續(xù)減倉而成交大幅收縮；原料成本支撐偏弱，下游需求仍無快速恢復，預估盤面震蕩偏弱。

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劉啟躍

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工業(yè)硅

供需失衡難有改善，維持賣看漲期權空頭

工業(yè)硅供應方面，西南地區(qū)接近滿產，新疆部分中小企業(yè)因訂單不足生產虧損逐步實行停產檢修。

需求端多晶硅方面，硅料企業(yè)減停產情況延續(xù)硅料供給依舊處于過剩狀態(tài)。硅片端整體表現(xiàn)較為悲觀，采購量無明顯增加趨勢，對多晶硅需求支撐不足。

下游有機硅方面，機硅市場區(qū)間弱勢整理，近期業(yè)內一些大廠停止價格內卷，宣布上調價格，但是終端需求不濟，疊加下半年還有新產能投入，面對此漲價消息下游企業(yè)觀望心態(tài)仍偏重。預計近期有機硅市場弱穩(wěn)運行，區(qū)間波動調整。

庫存方面，工業(yè)硅周度行業(yè)總庫存23.45萬噸，環(huán)比延續(xù)增長，此外倉單方面也延續(xù)增長趨勢。

總體而言，工業(yè)硅整體供給和庫存水平并無明顯降低，供需失衡的格局難有改善，維持賣看漲期權空頭思路。

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葛子遠

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鋼礦

悲觀情緒有所緩和，黑色金屬板塊震蕩運行

1、螺紋：宏觀方面，國內經濟基本面較弱，可期待增量穩(wěn)增長政策；市場對美國衰退的擔憂升溫，對此高度敏感的風險資產，原油、有色、白銀等連續(xù)大幅回調。中觀方面，受鋼筋新舊國標切換、季節(jié)性、以及終端到位資金的影響，上周鋼聯(lián)樣本螺紋鋼周度表需僅215萬噸，創(chuàng)今年2季度以來新低。同時，隨著鋼廠盈利率降至2018年以來新低，鋼廠檢修明顯增多，尤其是螺紋鋼廠，上周鋼聯(lián)樣本螺紋鋼周產量降至200萬噸以下。受益于低產量，螺紋總庫存低位繼續(xù)下降，供需矛盾尚未在庫存層面積累。隨著螺紋價格加速下跌，并創(chuàng)新低，存量利空已有所消化，近幾個交易日市場情緒有所緩和，昨日建筑鋼材現(xiàn)貨成交略有改善，現(xiàn)貨價格也環(huán)比回升?？傮w看，宏觀方面，國內經濟基本面弱、穩(wěn)增長政策將加碼，美國衰退風險上升，相關風險資產普遍大跌；中觀方面，建筑鋼材供需雙弱，總量矛盾積累有限，價格壓力主要源于舊標庫存清理，預計螺紋期價震蕩運行概率提高，關注旺季建筑鋼材需求環(huán)比改善的可能性以及國內宏觀政策加碼的情況。策略上：觀望，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策力度不及預期。

2、熱卷：宏觀方面，國內經濟基本面較弱，可期待增量穩(wěn)增長政策；市場對美國衰退的擔憂升溫，對此高度敏感的風險資產，原油、有色、白銀等連續(xù)大幅回調。中觀方面，熱卷面臨的出口風險、高供給和高庫存等問題仍未得到解決，供需矛盾已有所積累。出口方面，越南對中國熱卷啟動反傾銷調查，泰國宣布對來自中國的添加合金的熱軋卷征收30.91%的反傾銷關稅，反傾銷和買單出口已成為中國鋼材出口的主要風險。國內鋼廠盈利率已降至2018年以來新低，減產檢修已明顯增多，高爐鐵水日產降幅擴大，帶動熱卷周產量環(huán)比減少，但絕對值仍處于同期高位。熱卷總庫存偏高，且繼續(xù)增加。不過，隨著價格連續(xù)大幅下跌，存量利空已有所消化，市場悲觀情緒也已釋放，近幾個交易日市場情緒有所緩和。綜上，宏觀方面，國內經濟基本面弱、穩(wěn)增長政策將加碼，美國衰退風險上升，相關風險資產普遍大跌；中觀方面，鋼材供需矛盾在熱卷等板材環(huán)節(jié)已有所積累，不過悲觀情緒隨著價格大幅下跌已有所釋放，預計熱卷期價震蕩運行的概率提高，仍相對弱于建筑鋼材，關注越南等反傾銷調查結果，以及國內宏觀政策加碼的情況。策略上：觀望，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策力度不及預期。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內經濟基本面弱，可期待增量穩(wěn)增長政策；美國衰退信號增多，市場擔憂升溫，相關風險資產連續(xù)大幅回調。中觀方面，建筑鋼材舊標現(xiàn)貨拋壓依然存在，板材出口風險和去庫壓力持續(xù)增加，鋼廠盈利能力持續(xù)下滑，上周鋼聯(lián)樣本國內鋼廠盈利率降至2018年以來新低。隨著鋼廠虧損范圍持續(xù)擴，鋼廠檢修減產明顯增多，產業(yè)鏈負反饋由預期轉為現(xiàn)實。上周高爐鐵水日產環(huán)比降2.99萬噸，降幅明顯擴大。不過，港口進口礦庫存大幅轉降。主要源于，鐵礦供給已出現(xiàn)邊際減量，包括7月國內礦山超采檢查，產能利用率連續(xù)大幅下降，以及鐵礦價格下跌至100美金附近，海外非主流礦發(fā)運重心顯著下移，關注上述減量的持續(xù)性。綜合看，高爐減產開始增多，鐵礦供應過剩格局明牌，不過國內宏觀政策預期回暖，且礦山邊際成本處的支撐力度（即85-90美金）尚存，預計短期鐵礦期貨價格跌勢放緩，支撐增強。策略上：單邊，賣出 i2410-P-750期權策略耐心持有；組合，觀望。風險提示：宏觀政策力度不及預期。

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魏瑩

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煤炭產業(yè)鏈

焦炭提降快速落地，現(xiàn)貨市場博弈加劇

焦炭：供應方面，焦炭連續(xù)降價后焦企經營狀況再度陷入窘境，生產積極性或受打擊，焦爐開工維持邊際回落態(tài)勢。需求方面，鐵水日產小幅下滑，焦炭入爐剛需支撐走弱，且弱勢鋼價擴大鋼廠虧損面，高爐檢修預期增多，鋼企產銷調控意愿增強?，F(xiàn)貨方面，北方主流鋼廠落實焦炭采購價第二輪下調，幅度50-55元/噸，本輪降價推進迅速，港口貿易成交延續(xù)弱勢，現(xiàn)貨市場繼續(xù)承壓，關注焦企減產挺價心態(tài)。綜合來看，下游生產環(huán)節(jié)及采購意愿同步轉差，焦炭現(xiàn)貨市場快速落地次輪提降，焦企經營利潤降至低位、挺價心態(tài)或逐步增強，焦爐開工受此制約邊際回落，焦炭期貨價格或進入筑底階段，關注現(xiàn)貨市場拐點。

焦煤：產地煤方面，煤礦處于復產周期，國有大礦提產相對積極，三季度整體增產趨勢預計不變，但短期開工呈現(xiàn)回落之勢；進口煤方面，澳煤進口利潤并未擴大、蒙煤性價比優(yōu)勢依然突出，進口市場延續(xù)結構性分化局面。需求方面，鋼焦企業(yè)生產環(huán)節(jié)同步走弱，且黑色產業(yè)鏈中下游利潤不斷縮減，原料備貨積極性隨之降低，淡季需求弱勢難改。綜合來看，焦煤入爐剛需及補庫需求雙雙走弱，礦端累庫壓力不減，供需邊際寬松預期壓制煤價，基本面利空因素兌現(xiàn)，但煤礦復產節(jié)奏尚未提速，短期內煤價走勢或陷入震蕩筑底階段，關注煤礦產量釋放節(jié)奏。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給過剩矛盾持續(xù)積累，純堿前空耐心持有

現(xiàn)貨：8月5日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2100-2150元/噸（0/0），華東重堿1900-2100元/噸（0/0），華中重堿1900-2050元/噸（0/0），周一偏弱整理，市場成交重心下移。8月5日，浮法玻璃全國均價1431元/噸（-0.14%），華北現(xiàn)貨漲10元/噸，華東、華南現(xiàn)貨跌10元/噸。

上游：8月5日，隆眾純堿日度開工率小幅降至91.33%，日度檢修損失量升至1.02萬噸，天津堿業(yè)裝置負荷下降，已停車。

下游：玻璃總運行產能保持平穩(wěn)。（1）浮法玻璃：8月5日，運行產能169735t/d（0），開工率83.06%（0），產能利用率83.90%（0）。周一主產地產銷率，沙河97%（↓），華東92%（↓），湖北94%（↑），華南108%（↓）。（2）光伏玻璃：8月5日，運行產能110200t/d（-500），開工率78.34%（-0.3%），產能利用率88.53%（-0.4%）。8月2日，唐山金信太陽能玻璃有限公司500噸窯爐冷修。

點評：（1）純堿：檢修季過半，裝置日度開工率仍高位運行。8月共有8條堿廠檢修計劃，合計檢修損失量約26.9萬噸，關注檢修計劃實施的節(jié)奏。同時，純堿剛需轉弱，光伏、浮法玻璃行業(yè)大范圍虧損，產線冷修明顯增多，光伏玻璃日熔量已降至11萬噸附近，玻璃廠純堿日耗量下降，且出現(xiàn)主動降低純堿庫存的跡象。目前看，8月檢修帶來的供應減量仍不足以階段性逆轉純堿供過于求的局面。純堿產業(yè)鏈庫存持續(xù)積累，其中中游庫存偏高，對盤面依然形成拋壓。不過，進入8月，傳統(tǒng)終端需求旺季臨近，無論是出于補庫還是出于季節(jié)性規(guī)律，短期暫不宜過分看空下游需求?？傮w看，純堿供應過剩的矛盾將繼續(xù)積累，但8月檢修、以及旺季臨近，短期擾動價格下行趨勢。策略上，維持純堿逢高沽空的思路，純堿09、01合約前空耐心持有。關注黑色金屬及大宗商品市場情緒。（2）浮法玻璃：浮法玻璃產能過剩，而需求偏弱的格局明確。截至7月底，玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)降至9.7天，同比環(huán)比雙降，且降幅擴大。浮法玻璃供給壓力持續(xù)積累，上游玻璃廠原片庫存已連續(xù)7周積累，上周已達到6909萬重箱，為同期新高。不過隨著玻璃期現(xiàn)價格跌至1400以下，一方面，玻璃冷修概率顯著提高，另一方面，下游玻璃深加工企業(yè)利潤被動擴大，疊加原片庫存偏低，且傳統(tǒng)旺季臨近，不排除會有階段性補庫的可能。綜合看，浮法玻璃行業(yè)供給過剩的格局明確，但階段性估值偏低，且傳統(tǒng)旺季臨近，短期不宜過分看空。策略上，單邊新單暫時觀望；玻璃冷修預期較強，可階段性參與多玻璃01-空純堿01的套利策略。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有；組合，玻璃冷修預期增強，可階段性參與多玻璃01-空純堿01的套利策略。

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魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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021-80220132

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F3039424

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Z0014895

原油

需求端預期不佳，原油買入看跌期權

宏觀方面，美國經濟衰退預期強化，市場處于悲觀情緒中，多種風險資產大幅下跌。原油作為全球首要大宗商品，在宏觀指標利空帶來的情緒沖擊下，下跌反應更為強烈。

供應方面，OPEC7月份原油產量下降6萬桶/日，降至2699萬桶/日。由于中東地緣問題仍未停息，有消息伊朗報復行動將升級，市場仍對此保持關注。

需求方面，遠期來看，需求端支撐在宏觀利空預期影響下亦將出現(xiàn)衰減。此外作為全球石油需求增長的最大驅動--中國柴油消費卻出現(xiàn)下滑，也給油價帶來壓力。

總體而言，油價中樞已經明顯下移，國際原油月差進一步收縮，反彈修復空間不大。而短期情緒影響下還有下跌可能性。

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葛子遠

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021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

成本端大幅下行，聚酯亦受偏空影響

PTA供應方面，國內產量為135.54萬噸，較上周-5.02萬噸，較同期+9.35萬噸。周均產能利用率至78.91%，環(huán)比-2.82%，同比+0.75%。7月來看PTA裝置檢修較少，月均開工提升至82.6%的歷史高。PTA社會庫存重新累積，截至7月的社會庫存報368.9萬噸，環(huán)比增加13.0萬噸。

乙二醇供應方面，國內乙二醇總產能利用率57.75%，環(huán)比降0.90%，其中一體化裝置產能利用率60.16%，環(huán)比升1.03%；煤制乙二醇產能利用率53.45%，環(huán)比降4.36%。下周供應端國產量增加，進口貨持穩(wěn)，但低庫存狀態(tài)對價格支撐較強。

需求端，國內聚酯行業(yè)周度平均產能利用率84.31%，較上周+0.13%。雖有部分裝置減產，但多集中于短纖方面，減產量有限。而部分前期減產工廠重啟，以及逸盛海南新裝置投產，使得國內聚酯行業(yè)供應增量大于縮量。終端訂單情況不溫不火，且夏季整體的開工積極性不高，面對不斷高企的成品庫存，聚酯負荷持續(xù)下降，但效果并不明顯。

成本方面，由于美國非農數(shù)據(jù)利空超預期，觸發(fā)衰退指標，恐慌情緒蔓延，原油大幅下跌，對聚酯端成本驅動向下。

總體而言，聚酯供需基本面保持穩(wěn)健，但成本端原油大幅下跌，PTA、乙二醇亦將受偏空影響。

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葛子遠

從業(yè)資格：

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021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

甲醇

供應確定增長，情緒轉為悲觀

7月底至今，檢修裝置陸續(xù)重啟，檢修涉及產能由1500萬噸減少至700萬噸，8月檢修損失量預計較7月減少一半，產量預計環(huán)比至少增加5%。進口量方面，7月底因天氣原因，華東到港量減少至30萬噸以下，本周預計恢復正常，8月僅伊朗裝船量就超過80萬噸，全月進口量預計達到120萬噸以上。整體供應增長超過5%，但需求增長有限，除非停車烯烴裝置提前恢復，因此8月供應依然偏寬松，具體寬松程度需要關注生產企業(yè)庫存積累情況。根據(jù)以上基本面判斷，上旬依然推薦賣出09合約看漲期權，中旬起如果宏觀情緒回暖，可以考慮賣出10看跌期權，否則建議觀望，期貨多單預計要等到月底或9月再入場。

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楊帆

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F3027216

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聚烯烴

原油急跌，聚烯烴跟隨轉弱

周一避險情緒升溫，金銀銅油齊跌，匯率大漲，不過聚烯烴期貨價格僅下跌1%，華東標品現(xiàn)貨價格下跌30元/噸。本周新增檢修裝置較少，此前檢修裝置陸續(xù)重啟，開工率進一步提升，PE預計達到年內中高水平，PP達到年內新高。下游開工率最快月底開始回升，在此之前供應都將保持寬松，關注生產企業(yè)庫存積累情況。原油下跌、海外經濟衰退和國內供應增長等利空將壓制聚烯烴期貨價格，本周五09期權合約到期，推薦賣出淺虛值看漲期權。

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投資咨詢部

楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

投資咨詢：

Z0014114

聯(lián)系人：楊帆

0755-33321431

從業(yè)資格：

F3027216

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Z0014114

橡膠

原料價格止跌企穩(wěn)，而保稅區(qū)小幅累庫

供給方面：ANRPC陸續(xù)進入增產季，國內原料供應逐步釋放，而泰國主產區(qū)依然處于產量恢復階段，合艾市場膠水及杯膠價格仍位于同期高位水平，考慮到秋冬季節(jié)拉尼娜事件發(fā)生概率已上升至七成之上，氣候因素對原料供應節(jié)奏的擾動有待觀察。

需求方面：乘用車零售增速同環(huán)比下滑，汽車產銷進入傳統(tǒng)夏日淡季，但以舊換新相關政策將執(zhí)行至年末，終端日均報廢申請量持續(xù)增加，換購需求有望釋放；而輪胎企業(yè)排產積極，全鋼胎進入去庫階段、半鋼胎開工率維持峰值水平，橡膠需求預期及傳導效率并不悲觀。

庫存方面：保稅區(qū)到港資源增多、港口小幅累庫，但滬膠倉單增長偏緩，庫存壓力暫未顯著增強。

核心觀點：供應季節(jié)性增長預期兌現(xiàn)、車市復蘇速率放緩，港口庫存小幅積累，基本面疲弱態(tài)勢拖累橡膠價格，但政策托底終端需求，海外原料放量仍需仰仗當?shù)匚锖驐l件改善，供需預期并非轉向悲觀，加之當前原料價格止跌、成本支撐有效，滬膠底部區(qū)間較為明確。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

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棕櫚油

方向性驅動有限，棕油跟隨下跌

昨日棕櫚油價格震蕩走弱，跟隨商品出現(xiàn)回落。基本面來看，部分機構數(shù)據(jù)顯示馬棕產量及出口量均出現(xiàn)明顯抬升。而旺產季下供給仍將延續(xù)增長，需求方面，印度上半年進口量表現(xiàn)較為樂觀，印尼正在加速推進B40生柴測試，有望對2025年生柴需求起到提振作用。綜合來看，棕櫚油供需雙強，但油脂板塊整體表現(xiàn)一般，且近期宏觀預期偏空，預計棕油將繼續(xù)維持在區(qū)間內偏弱震蕩。

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