股指

整體無轉(zhuǎn)空趨勢(shì)，滬深300期指多單耐心持有

周二（5月23日），A股整體呈跌勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)跌1.52%報(bào)3246.24點(diǎn)，深證成指跌1.03%報(bào)11012.58點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.18%報(bào)2253.33點(diǎn)，中小綜指跌0.76%報(bào)11677.81點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌1.55%報(bào)1016.11點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.77萬億、較前日小幅縮量；當(dāng)日北向資金凈流出為79.8億。

盤面上，TMT、金融、建筑、交通運(yùn)輸和國(guó)防軍工等板塊跌幅較大，而醫(yī)藥、建材和紡織服裝等板塊走勢(shì)則相對(duì)堅(jiān)挺。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均小幅走闊；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則繼續(xù)回落。總體看，市場(chǎng)短期情緒走弱。

當(dāng)日主要消息如下：1.歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為44.6，預(yù)期為46，前值為45.8；2.工信部等聯(lián)合印發(fā)《京津冀產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展實(shí)施方案》，將建立跨區(qū)域協(xié)同培育機(jī)制，聚焦集成電路等重點(diǎn)領(lǐng)域、打造世界級(jí)先進(jìn)制造業(yè)集群。

近期負(fù)面擾動(dòng)增多、市場(chǎng)交投情緒及預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，但關(guān)鍵位支撐依舊有效，A股整體仍無趨勢(shì)性轉(zhuǎn)空信號(hào)。而國(guó)內(nèi)政策面加碼預(yù)期強(qiáng)化，利于維持及提振盈利修復(fù)進(jìn)程；另從估值水平看，A股在大類資產(chǎn)中的配置價(jià)值依舊良好。總體看，積極因素仍有充足發(fā)酵空間，多頭策略盈虧比相對(duì)更高。再考慮具體分類指數(shù)，從相對(duì)長(zhǎng)期限看，基本面復(fù)蘇、“中特估”及“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”兩大主題熱點(diǎn)的相關(guān)行業(yè)依舊是核心配置板塊，而滬深300指數(shù)與此總體關(guān)聯(lián)度最高，前多仍可耐心持有。

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有色

金屬（銅）

實(shí)質(zhì)性利空暫無，趨勢(shì)性行情仍需等待

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)65295元/噸，相較前值下跌175元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤震蕩下行，夜盤收復(fù)部分跌幅。海外宏觀方面，美國(guó)債務(wù)上限談判仍是目前市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)，但目前美元指數(shù)仍處于100以上的高位，在貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤哨厔?shì)不變的情況下，美元上行動(dòng)能不足。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來看，頭部礦企向下，但整體礦產(chǎn)仍保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長(zhǎng)期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限，國(guó)內(nèi)4月精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.1%。ICSG數(shù)據(jù)顯示3月精銅市場(chǎng)過剩2000噸。下游需求方面，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國(guó)內(nèi)庫存仍趨勢(shì)向下，關(guān)注下行趨勢(shì)能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢(shì)仍未發(fā)生改善，基本面雖無實(shí)質(zhì)性利多，但向下驅(qū)動(dòng)同樣缺失。銅價(jià)在經(jīng)歷前兩周的回調(diào)后，短期內(nèi)進(jìn)一步向下空間有限。

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有色

金屬（鋁）

低庫存結(jié)構(gòu)延續(xù)，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18360元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤震蕩走弱，夜盤小幅低開隨后震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，美國(guó)債務(wù)上限談判仍是目前市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)。但美元指數(shù)仍處于100以上的高位，在貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤哨厔?shì)不變的情況下，美元上行動(dòng)能不足。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示4月鋁產(chǎn)量環(huán)比減少。云南目前仍無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。且電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)5月復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對(duì)電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，涉及規(guī)模相對(duì)有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，LME韓國(guó)倉(cāng)庫鋁庫存大幅增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)庫存仍處于低位。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但高利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現(xiàn)偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國(guó)內(nèi)庫存偏低，鋁價(jià)下方存支撐。

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鋼礦

基本面矛盾尚未解決，黑色金屬承壓運(yùn)行

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)：（1）供應(yīng)增長(zhǎng)壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。昨日市場(chǎng)再傳粗鋼產(chǎn)量平控政策消息。政策尚未明確，即使政策明確，其實(shí)際執(zhí)行時(shí)間大概率在3、4季度，2季度調(diào)節(jié)粗鋼產(chǎn)量的因素依然是鋼廠盈利。現(xiàn)階段原料持續(xù)向鋼廠讓利，長(zhǎng)流程鋼廠即期利潤(rùn)依然為正，高爐階段性復(fù)產(chǎn)，6月梅雨季節(jié)和高考降噪階段臨近，淡季螺紋供應(yīng)壓力并未得到有效化解。而建筑鋼材需求釋放潛力不足，淡季螺紋供需矛盾有再度激化的可能，屆時(shí)鋼廠可能再次因盈利壓力而主動(dòng)減產(chǎn)，成本端第二輪負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)也可能隨之再次發(fā)酵。宏觀政策依然保持克制。綜合以上分析，螺紋價(jià)格或繼續(xù)震蕩向下尋底，關(guān)注高爐成本線附近的支撐。策略上：?jiǎn)芜?，新單暫觀望。風(fēng)險(xiǎn)：下游補(bǔ)庫需求釋放，鋼材減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)為：（1）板材供給增長(zhǎng)的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。昨日市場(chǎng)再傳粗鋼產(chǎn)量平控政策消息。目前政策尚未明確，即使政策落地，其實(shí)際執(zhí)行時(shí)間也需要等到3、4季度，2季度調(diào)節(jié)粗鋼產(chǎn)量的因素依然是鋼廠盈利?，F(xiàn)階段原料仍繼續(xù)向鋼廠讓利，熱卷廠即期利潤(rùn)超100，高爐短暫減產(chǎn)后又快速?gòu)?fù)產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量依然保持同期高位。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，淡季也逐步臨近，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)未變，淡季熱卷供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未化解，不排除淡季熱卷廠將再次主動(dòng)減產(chǎn)的可能，屆時(shí)成本端負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒍伟l(fā)酵。國(guó)內(nèi)宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策依然保持克制。綜上所述，熱卷價(jià)格或繼續(xù)震蕩向下尋底，關(guān)注高爐成本處的支撐。策略上，單邊：新單暫觀望。關(guān)注：下游補(bǔ)庫需求釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：在原料持續(xù)向鋼廠讓利的情況下，高爐即期利潤(rùn)為正，短暫減產(chǎn)后又快速?gòu)?fù)產(chǎn)，高爐鐵水產(chǎn)量依然同比偏高，在缺乏行政性限產(chǎn)約束的情況下，生鐵產(chǎn)量較難實(shí)質(zhì)性下降。短期鐵礦基本面存在一定支撐。截至5月23日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品97（前值94）。但是長(zhǎng)期看，今年繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策或?yàn)榇蟾怕适录?、4季度國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比/環(huán)比下行的大方向較明確，疊加廢鋼替代性，3、4季度鐵礦需求或?qū)⑼?環(huán)比逐步下降。隨著外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回升，下半年鐵礦供需過剩壓力將逐步顯性化。同時(shí)，5月中旬高爐復(fù)產(chǎn)也再度增強(qiáng)了2季度鋼材供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)，我們傾向于淡季鋼廠會(huì)再度因盈利壓力而主動(dòng)減產(chǎn)。綜上所述，考慮到淡季鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)必要性，以及下半年度粗鋼產(chǎn)量管控政策實(shí)際執(zhí)行，鐵礦價(jià)格中期下行壓力依然存在。策略上：?jiǎn)芜叄盒聠畏旮邟伩諡橹?。關(guān)注：終端補(bǔ)庫需求的釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

短期供需維持雙弱格局，關(guān)注原料成本支撐企穩(wěn)走強(qiáng)

焦炭：供應(yīng)方面，焦企生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)收窄，主產(chǎn)區(qū)焦?fàn)t開工率繼續(xù)下降，主動(dòng)減產(chǎn)意圖顯現(xiàn)，整體開工維持弱勢(shì)。需求方面，鐵水日產(chǎn)有所企穩(wěn)，但成材消費(fèi)依然不佳，需求淡季預(yù)期增強(qiáng)，焦炭需求未見增量。現(xiàn)貨方面，焦炭第八輪50元/噸提降全面落地，本輪降價(jià)降幅收縮、下游壓價(jià)意愿減弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)階段性底部出現(xiàn)，而港口貿(mào)易環(huán)節(jié)入市積極性提升，成交及價(jià)格走勢(shì)同步企穩(wěn)。綜合來看，原料煤成本表現(xiàn)企穩(wěn)，焦炭八輪提降后現(xiàn)貨市場(chǎng)底部顯現(xiàn)，但終端需求預(yù)期仍偏羸弱，補(bǔ)庫意愿尚且不強(qiáng)，焦炭弱現(xiàn)實(shí)基本面尚未實(shí)質(zhì)性改變，期價(jià)表現(xiàn)或隨之陷入弱勢(shì)震蕩格局，關(guān)注原料煤成本支撐及需求預(yù)期能否改善。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，山西落實(shí)部署煤礦重大事故隱患專項(xiàng)排查，礦山生產(chǎn)節(jié)奏或存擾動(dòng)，后續(xù)政策影響或?qū)⒊B(tài)化持續(xù)；進(jìn)口煤方面，中蒙口岸貿(mào)易有所回暖，甘其毛都日均同關(guān)車數(shù)回升至600車上方，關(guān)注進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)程度。需求方面，焦?fàn)t開工回落制約焦煤入爐剛需，庫存壓力依然集中于礦端，但焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)暫穩(wěn)緩和下游壓價(jià)情緒，坑口拉運(yùn)偏向積極，超跌煤種競(jìng)拍價(jià)格已現(xiàn)反彈之勢(shì)，采購(gòu)需求有望回升。綜合來看，產(chǎn)地焦煤競(jìng)拍市場(chǎng)逐步回暖，供應(yīng)端擾動(dòng)不時(shí)存在，安監(jiān)局勢(shì)加緊或干擾原煤生產(chǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)底部顯現(xiàn)，但終端需求不佳拖累市場(chǎng)預(yù)期，期價(jià)走勢(shì)偏弱并缺乏上行驅(qū)動(dòng)，近期可關(guān)注大礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給增長(zhǎng)成本下移，純堿空單耐心持有

現(xiàn)貨：5月23日，華北重堿2300元/噸（-300），華東重堿2300元/噸（-150），華中重堿2050元/噸（-200），現(xiàn)貨跌幅擴(kuò)大；5月23日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2162元/噸（-1.41 %），玻璃現(xiàn)貨價(jià)格跌幅擴(kuò)大。

上游：5月23日，純堿日度開工率89.90%（0），開工環(huán)比穩(wěn)定。

下游：（1）浮法玻璃：5月23日，運(yùn)行產(chǎn)能162180t/d（0），開工率79.93%（0），產(chǎn)能利用率80%（0），昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率偏弱運(yùn)行，沙河78%，湖北59%，華東87%，華南78%。（2）光伏玻璃：5月23日，運(yùn)行產(chǎn)能87260t/d（+750），開工率80.35%（+0.09%），產(chǎn)能利用率93.64%（+0.8%），昨日彩虹（合肥）光伏有限公司750t/d冷修產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)。（3）輕堿：華北、華東、華中、西南、西北地區(qū)輕堿價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)，且跌幅擴(kuò)大。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：遠(yuǎn)興能源新產(chǎn)能投產(chǎn)順利推進(jìn)，疊加其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，今年下半年純堿供給增長(zhǎng)以及成本曲線右移的趨勢(shì)較明確。需求端，國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口壓力逐漸增加；輕堿消費(fèi)偏弱，光伏玻璃點(diǎn)火緩慢，重堿需求增量低于預(yù)期。在此情況下，純堿生產(chǎn)企業(yè)傾向于在遠(yuǎn)興產(chǎn)品投入市場(chǎng)前維持高開工，中下游企業(yè)則傾向于壓低原料庫存以降低風(fēng)險(xiǎn)。純堿庫存壓力逐步在上、中游環(huán)節(jié)積累。目前09合約下跌過程中，持倉(cāng)量不斷創(chuàng)新高，從資金層面看，跌勢(shì)尚未出現(xiàn)結(jié)束信號(hào)，建議純堿09合約維持空頭思路，向下關(guān)注純堿成本支撐，即氨堿法成本約1600，聯(lián)堿法成本約1300，若盤面出現(xiàn)較大規(guī)模減倉(cāng)離場(chǎng)信號(hào)，則空單可以逢低止盈。（2）浮法玻璃：隨著純堿價(jià)格跌幅擴(kuò)大，以及浮法玻璃價(jià)格回升至2200以上，浮法玻璃已實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)。從同比角度看，浮法玻璃需求-供給的增速差已于今年1季度觸頂，而后將隨著浮法玻璃產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，以及地產(chǎn)竣工基數(shù)的變化而逐步收斂，直至2024年1季度轉(zhuǎn)為需求同比減，供給同比增，對(duì)應(yīng)玻璃2401合約為確定性空配合約。關(guān)注浮法玻璃成本線，以及純堿價(jià)格能否止跌企穩(wěn)。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿09合約空單持有；玻璃01合約空單等待新入場(chǎng)機(jī)會(huì)。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略繼續(xù)耐心持有。

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魏瑩

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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原油

宏觀層面不確定性仍然存在，原油延續(xù)震蕩

宏觀方面，提高美國(guó)債務(wù)上限的談判缺乏進(jìn)展，市場(chǎng)聚焦美聯(lián)儲(chǔ)政策和債務(wù)上限談判。四美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)布會(huì)議紀(jì)要，重點(diǎn)關(guān)注有關(guān)通脹情況的表述，并與周五將發(fā)布的4月核心PCE進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而判斷美聯(lián)儲(chǔ)下一步的動(dòng)作?？傮w宏觀層面仍是不利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。

供應(yīng)方面，沙特能源部長(zhǎng)警告做空的投機(jī)者，可能意味著OPEC+將在6月4日的會(huì)議上考慮進(jìn)一步減產(chǎn)。

庫存方面，API數(shù)據(jù)顯示，至5月19日當(dāng)周，美國(guó)原油庫存變化值錄得下降679.9萬桶，為2022年11月25日當(dāng)周以來最大降幅。汽油庫存減少約640萬，餾分油庫存減少約180萬。庫存數(shù)據(jù)顯示了原油供需層面趨緊或?qū)碇巍?/span>

總體而言，宏觀層面相對(duì)偏利空、不確定性較高，主導(dǎo)投資者預(yù)期，限制油價(jià)表現(xiàn)，原油在前期區(qū)間下沿震蕩。

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楊帆

從業(yè)資格：

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021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

成本端支撐不強(qiáng)，PTA低位偏弱震蕩

供應(yīng)方面，恒力惠州250萬噸，嘉通能源一期250萬噸，二期250萬噸均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。預(yù)計(jì)5月PTA產(chǎn)量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進(jìn)入累庫周期。

需求方面，需求的負(fù)反饋已經(jīng)傳導(dǎo)到聚酯端。進(jìn)入傳統(tǒng)服裝消費(fèi)淡季，下游聚酯開工在訂單偏弱背景下逐步降負(fù)，聚酯端剛需補(bǔ)貨偏少，各品種利潤(rùn)表現(xiàn)依舊低迷，庫存持續(xù)累庫。終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)紡服市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，織造行業(yè)開機(jī)率將逐步下滑?？傮w需求端對(duì)原料支撐不佳。

成本方面，宏觀不確定性仍存，原油在前期區(qū)間下沿震蕩。PX方面已經(jīng)度過供應(yīng)最緊張的檢修開工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)；北美汽油庫存持穩(wěn)，汽油裂解價(jià)差走弱，辛烷值逆季節(jié)性回落，預(yù)計(jì)未來PX價(jià)格重心將繼續(xù)下移。

總體而言，PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，成本端支撐不強(qiáng)，PTA低位偏弱震蕩。

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甲醇

煤炭成本支撐減弱，甲醇加速下跌

周二山東明水和咸陽石油復(fù)產(chǎn)，新增西北能源和新疆新業(yè)停車兩周，周六新疆兗礦也將開始檢修，本周末檢修涉及總產(chǎn)能預(yù)計(jì)減少到900萬噸，不過鑒于當(dāng)前價(jià)格持續(xù)下跌，可能會(huì)導(dǎo)致部分檢修裝置推遲重啟，甚至是當(dāng)前在產(chǎn)裝置降低負(fù)荷，重點(diǎn)跟蹤未來三周的開工率變化。各地煤礦安全檢查停產(chǎn)情況雖然增多，但并未影響供應(yīng)，煤炭?jī)r(jià)格保持下跌趨勢(shì)，對(duì)甲醇支撐不斷減弱。本周西北樣本生產(chǎn)企業(yè)簽單量為100噸，是歷史上除春節(jié)外最低水平，足見需求之差，情緒之悲觀。周二日盤甲醇期貨價(jià)格延續(xù)下跌，現(xiàn)貨價(jià)格普遍下調(diào)。夜盤期貨大幅減倉(cāng)，價(jià)格暫時(shí)止跌，雖然凈空持倉(cāng)、均線和波動(dòng)率等指標(biāo)顯示甲醇已經(jīng)進(jìn)入超跌區(qū)間，然而程度不及2021年11月和2022年7月劇烈，因此存在進(jìn)一步下跌的可能。

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聚烯烴

4月塑料需求同比環(huán)比均下降

周三石化庫存為77（-3.5）萬噸。周二紹興三圓和京博石化PP裝置臨時(shí)停車，聚烯烴開工率再創(chuàng)年內(nèi)新低。由于全密度裝置檢修增多，線性生產(chǎn)比例下降至26%，較平均水平34%低8%，而PP拉絲生產(chǎn)比例一直維持在29%的平均水平，標(biāo)品供應(yīng)差異導(dǎo)致L期貨價(jià)格始終強(qiáng)于PP，不過價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大的空間有限，除非煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌。BOPP企業(yè)新訂單量自5月至今一直處于極低水平，甚至較去年同期低50%，當(dāng)然部分原因在于上旬的集中檢修，但也足以反映薄膜需求偏差。4月塑料制品產(chǎn)量為639萬噸，較3月減少95萬噸，較去年4月減少27萬噸，另外橡塑制品出口交貨值同比和環(huán)比也都下降，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，塑料需求直接受到重創(chuàng)，預(yù)計(jì)需求低迷的情況延續(xù)整個(gè)二季度。

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橡膠

港口庫存拐點(diǎn)未現(xiàn)，關(guān)注云南產(chǎn)區(qū)復(fù)割近況

供給方面：云南多地出現(xiàn)降水，但全面復(fù)割仍需物候條件趨于穩(wěn)定，旱澇急轉(zhuǎn)實(shí)則不利于割膠作業(yè)的進(jìn)行，當(dāng)?shù)卦蟽r(jià)格表現(xiàn)依然堅(jiān)挺；而NOAA氣候展望指出5月起新一輪厄爾尼諾事件已然發(fā)生，極端天氣對(duì)天膠供給端的影響不容小覷。

需求方面：乘聯(lián)會(huì)預(yù)估5月市場(chǎng)零售延續(xù)同環(huán)比雙增態(tài)勢(shì)，消費(fèi)刺激效果顯現(xiàn)，后續(xù)驅(qū)動(dòng)依賴政策引導(dǎo)會(huì)否加碼，而重卡產(chǎn)銷維持增長(zhǎng)，天膠終端需求預(yù)期偏向樂觀；另外，輪企開工繼續(xù)上行，半鋼胎開工率升至近年均值區(qū)間上沿，產(chǎn)線開工意愿相對(duì)積極，需求傳導(dǎo)尚未受阻。

庫存方面：滬膠倉(cāng)單續(xù)創(chuàng)新低，但港口庫存延續(xù)累庫態(tài)勢(shì)，季節(jié)性降庫拐點(diǎn)仍未來臨，結(jié)構(gòu)性庫存壓力依舊。

核心觀點(diǎn)：港口現(xiàn)貨降庫拐點(diǎn)遲遲未來，結(jié)構(gòu)性庫存壓力再度施壓橡膠價(jià)格，但汽車消費(fèi)整體呈現(xiàn)回暖之勢(shì)，輪企開工意愿亦相對(duì)積極，而當(dāng)前階段氣候擾動(dòng)持續(xù)存在，新一輪厄爾尼諾事件正逐步醞釀發(fā)生，供減需增預(yù)期支撐天膠下方價(jià)格；另外，考慮到當(dāng)前滬膠指數(shù)重回長(zhǎng)期價(jià)格分位25%之下，滬膠多頭策略賠率占優(yōu)。

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棕櫚油

需求預(yù)期不佳，棕油走勢(shì)偏弱

昨日棕櫚油價(jià)格繼續(xù)維持在低位運(yùn)行。海外衰退預(yù)期持續(xù)，對(duì)棕櫚油生柴需求拖累較為顯著。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升。市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。雖然市場(chǎng)對(duì)于天氣擾動(dòng)仍存在一定擔(dān)憂，但目前并未有體現(xiàn)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢(shì)確定性更高。馬棕5月高頻數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量仍保持增長(zhǎng)。政策方面，印尼DMO政策放松調(diào)整對(duì)供給端存在邊際利空。消費(fèi)方面，歐洲地區(qū)對(duì)棕櫚油生柴限制持續(xù)，進(jìn)口量同比減少，印度進(jìn)口量顯著回落，而國(guó)內(nèi)在高庫存下進(jìn)口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，雖然產(chǎn)量存在天氣擔(dān)憂，但目前尚未體現(xiàn)，且棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性向上趨勢(shì)暫難證偽，而需求端整體無明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

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