股指

整體維持多頭思路，滬深300期指盈虧比最佳

周四（6月1日），A股整體呈小漲態(tài)勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)報(bào)3204.63點(diǎn)、與前日持平，深證成指漲0.39%報(bào)10835.9點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.59%報(bào)2206.43點(diǎn)，中小綜指漲0.51%報(bào)11582.17點(diǎn)，科創(chuàng)50指微跌0.03%報(bào)1053.55點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.99萬(wàn)億、較前日繼續(xù)增加；當(dāng)日北向資金凈流出近18億。

盤面上，TMT、石油石化、有色金屬和商貿(mào)零售等板塊漲幅相對(duì)較大，而電力及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、建材和房地產(chǎn)等板塊走勢(shì)則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50期指主力合約基差小幅走闊；而中證500、中證1000期指主力合約基差則繼續(xù)縮窄，但整體維持正向結(jié)構(gòu)；而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場(chǎng)預(yù)期仍偏向積極。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)5月ISM制造業(yè)值為46.9，預(yù)期為47，前值為47.1，已連續(xù)七個(gè)月萎縮；2.歐元區(qū)5月CPI初值同比+6.1%,預(yù)期+6.3%，前值+7%；3.據(jù)工信部，將從推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端化、制造流程數(shù)字化等六方面轉(zhuǎn)型來(lái)加快工業(yè)綠色發(fā)展。

從近日A股整體表現(xiàn)看，其關(guān)鍵位支撐驗(yàn)證有效、且交投量能亦有明顯恢復(fù)，技術(shù)面仍屬偏多特征。而海外主要國(guó)家衰退信號(hào)持續(xù)加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)基本面復(fù)蘇基調(diào)未變、且政策面增量因素值得期待，故從全球市場(chǎng)和大類資產(chǎn)配置價(jià)值看，A股依舊存在較強(qiáng)的吸引力，其多頭策略占優(yōu)。再?gòu)木唧w分類指數(shù)看，從相關(guān)利多映射看，價(jià)值、成長(zhǎng)板塊均有機(jī)會(huì)，且二者輪動(dòng)節(jié)奏較快，故仍宜持均衡風(fēng)格思路，關(guān)聯(lián)度最高的滬深300期指多單繼續(xù)持有。

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有色

金屬（銅）

方向性驅(qū)動(dòng)暫無(wú)，銅價(jià)區(qū)間內(nèi)運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)65810元/噸，相較前值上漲550元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)全天震蕩走高。海外宏觀方面，債務(wù)上限協(xié)議通過(guò)美國(guó)眾議院表決，但受美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)等數(shù)據(jù)的影響 市場(chǎng)對(duì)6月加息預(yù)期回落，美元指數(shù)快速下行。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍喜憂參半，財(cái)新PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場(chǎng)對(duì)政策加碼預(yù)期不斷抬升，關(guān)注后續(xù)情況。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來(lái)看，頭部礦企產(chǎn)量向下，但整體礦產(chǎn)仍保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長(zhǎng)期來(lái)看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限。下游需求方面，目前市場(chǎng)預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，海外庫(kù)存略有抬升，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍趨勢(shì)向下，關(guān)注下行趨勢(shì)能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢(shì)仍未發(fā)生改變，海內(nèi)外宏觀暫無(wú)新增利空。而基本面雖無(wú)實(shí)質(zhì)性利多，但向下驅(qū)動(dòng)同樣缺失，銅價(jià)或維持區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價(jià)下方支撐持續(xù)

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18400元/噸，相較前值上漲120元/噸。期貨方面，昨日全天震蕩走高。海外宏觀方面，債務(wù)上限協(xié)議通過(guò)美國(guó)眾議院表決，但受美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)等數(shù)據(jù)的影響 市場(chǎng)對(duì)6月加息預(yù)期回落，美元指數(shù)快速下行。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍喜憂參半，財(cái)新PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場(chǎng)對(duì)政策加碼預(yù)期不斷抬升，關(guān)注后續(xù)情況。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，云南目前仍無(wú)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。且電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿一般。此外今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對(duì)電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，供給增量有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂(lè)觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫(kù)存方面，LME庫(kù)存保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)向下。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產(chǎn)能受限下，高利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來(lái)看，宏觀面并無(wú)進(jìn)一步惡化，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，而鋁供給端約束較為明確，需求端存潛在利多，價(jià)格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

基本面變化有限，關(guān)注宏觀政策動(dòng)向

1、螺紋：螺紋基本面變化有限，本周MS樣本螺紋供需雙雙小幅回升，庫(kù)存延續(xù)下降，總庫(kù)存較去年同期下降30%以上。粗鋼產(chǎn)量平控政策尚無(wú)正式文件，即使政策明確，其實(shí)際執(zhí)行時(shí)間大概率在下半年，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)節(jié)依賴鋼廠盈利的引導(dǎo)。焦炭現(xiàn)貨第十輪提降全面落地，原料端，尤其是煤焦，持續(xù)向鋼廠讓利，長(zhǎng)流程鋼廠保持盈利狀態(tài)，高爐鐵水產(chǎn)量仍處在年內(nèi)高位，2季度螺紋供給環(huán)比收縮的驅(qū)動(dòng)不足。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，且淡季逐步到來(lái)，螺紋面臨的潛在供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，在此情況下螺紋不宜保持盈利狀態(tài)。不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能下滑的趨勢(shì)日益明確，市場(chǎng)對(duì)宏觀增量政策的期待也再次增強(qiáng)。得益于產(chǎn)量下滑，螺紋等建筑鋼材保持去庫(kù)，主要樣本口徑庫(kù)存壓力較為有限。近2個(gè)月回調(diào)后，率先下跌且跌幅較大的黑色金屬板塊的單邊波動(dòng)或?qū)⒈环糯?。策略上：?jiǎn)芜?，新單暫觀望，關(guān)注2022年11月低點(diǎn)的支撐。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：熱卷基本面變化不大，本周MS樣本，熱卷供減需增，保持去庫(kù)，總庫(kù)存仍略高于去年同期。今年大概率還會(huì)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，但正式文件尚未下達(dá)，預(yù)計(jì)實(shí)際執(zhí)行將在下半年，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)控依然靠鋼廠根據(jù)盈利自主調(diào)節(jié)。煤價(jià)連續(xù)大跌，焦炭第十輪提降全面落地，原料端持續(xù)向鋼廠讓利，熱卷廠保持盈利狀態(tài)，高爐鐵水產(chǎn)量仍處于年內(nèi)高位（240萬(wàn)噸/天），熱卷供給環(huán)比/同比收縮的驅(qū)動(dòng)有限。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，出口訂單預(yù)期轉(zhuǎn)弱，熱卷需求釋放潛力不足，熱卷廠保持盈利的情況下，熱卷仍面臨潛在供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)隨著市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的預(yù)期不斷下修，市場(chǎng)對(duì)宏觀增量政策預(yù)期再次走強(qiáng)。對(duì)于率先下跌，且跌幅領(lǐng)先市場(chǎng)的黑色金屬板塊，后續(xù)市場(chǎng)單邊波動(dòng)可能會(huì)放大。策略上，單邊：新單暫觀望，關(guān)注2022年11月低點(diǎn)附近的支撐。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：煤焦端持續(xù)向鋼廠讓利，長(zhǎng)流程鋼廠保持盈利，高爐日均鐵水產(chǎn)量仍處于年內(nèi)高位，本周錄得240.81萬(wàn)噸/天，在無(wú)行政性限產(chǎn)約束的情況下，短期生鐵產(chǎn)量較難實(shí)質(zhì)性下降。鋼廠及港口進(jìn)口礦庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)，有利于支撐鋼廠鋼需采購(gòu)。且評(píng)估今年鐵礦總量供需結(jié)構(gòu)，礦山邊際成本的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至6月1日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品92（前值104）。但是今年大概率將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發(fā)運(yùn)重心季節(jié)性抬升，下半年鐵礦供需總量過(guò)剩的矛盾將逐步顯性化。同時(shí)，長(zhǎng)流程鋼廠盈利狀態(tài)或?qū)⒓哟蟮句摬墓?qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為淡季鋼廠需要二次虧損減產(chǎn)，來(lái)化解淡季鋼材累庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，鐵礦價(jià)格下有支撐，上有壓力，建議以區(qū)間思路對(duì)待。策略上：?jiǎn)芜叄荷戏疥P(guān)注750壓力位置，下方關(guān)注650的礦山成本線，仍可繼續(xù)持有I2309-P-650期權(quán)；組合：供給端鐵元素強(qiáng)于碳元素，煤價(jià)跌勢(shì)未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價(jià)格）的套利策略繼續(xù)持有，入場(chǎng)比值0.5976（5.30），目標(biāo)0.66。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭十輪提降悉數(shù)落地，關(guān)注原料成本支撐

焦炭：供應(yīng)方面，煉焦成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤(rùn)繼續(xù)收窄，焦企生產(chǎn)意愿難有增長(zhǎng)，整體焦?fàn)t開(kāi)工率維持弱勢(shì)。需求方面，終端市場(chǎng)表現(xiàn)羸弱，成材出貨疲軟加深淡季預(yù)期，鋼廠原料控制到貨現(xiàn)象逐步增多，階段性補(bǔ)庫(kù)行為有所減少?，F(xiàn)貨方面，北方鋼廠陸續(xù)落實(shí)焦炭第十輪50-100元/噸提降，現(xiàn)貨市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)弱，貿(mào)易環(huán)節(jié)拿貨情緒亦表現(xiàn)不佳。綜合來(lái)看，鋼廠采購(gòu)意愿有所放緩，需求預(yù)期表征偏弱，產(chǎn)地焦炭進(jìn)入第十輪提降，現(xiàn)貨市場(chǎng)重回跌勢(shì)，焦炭弱勢(shì)基本面格局得到延續(xù)，近期可關(guān)注焦煤成本支撐會(huì)否企穩(wěn)。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦開(kāi)工恢復(fù)正常，但洗煤廠產(chǎn)能利用率繼續(xù)下滑，而安監(jiān)擾動(dòng)不時(shí)存在，政策引導(dǎo)進(jìn)入常態(tài)化；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)上升至900車，但口岸交投氛圍依然相對(duì)冷清，而海運(yùn)澳煤價(jià)差倒掛走擴(kuò)，價(jià)格優(yōu)勢(shì)缺失制約成交，進(jìn)口市場(chǎng)處于低位。需求方面，焦煤入爐剛需維持弱勢(shì)，而焦炭繼續(xù)提降或增強(qiáng)向上游壓價(jià)情緒，坑口競(jìng)拍環(huán)節(jié)進(jìn)入博弈階段。綜合來(lái)看，煤礦庫(kù)存壓力有所緩和，坑口競(jìng)拍局勢(shì)暫穩(wěn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步尋底，但終端需求預(yù)期羸弱，焦炭現(xiàn)貨開(kāi)啟第十輪提降，悲觀情緒傳導(dǎo)至上游，焦煤價(jià)格走勢(shì)或受此拖累并缺乏持續(xù)上行驅(qū)動(dòng)，近期可關(guān)注大礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。

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純堿/玻璃

純堿近遠(yuǎn)月分化，9-1正套持有

現(xiàn)貨：6月1日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2000元/噸（0），華中重堿2000元/噸（0），現(xiàn)貨報(bào)價(jià)暫穩(wěn)，企業(yè)挺價(jià)意愿增強(qiáng)；6月1日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2052元/噸（-0.19%）。

上游：5月30日，純堿周度開(kāi)工率90.14%（+0.92%），純堿周產(chǎn)量60.62萬(wàn)噸（+1.04%），預(yù)計(jì)下周開(kāi)工持穩(wěn)。

下游：（1）浮法玻璃：6月1日，運(yùn)行產(chǎn)能163260t/d（-600），開(kāi)工率79.67%（-0.33%），產(chǎn)能利用率80.02%（-0.30%），浙江旗濱長(zhǎng)興2線600t/d冷修；昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率低迷，沙河90%，湖北42%，華東77%，西南72%，西北71%。（2）光伏玻璃：6月1日，運(yùn)行產(chǎn)能87260t/d（0），開(kāi)工率80.82%（0），產(chǎn)能利用率93.64%（0）。

庫(kù)存：純堿，（1）生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存，本周為52.26萬(wàn)噸（+1.04%），待發(fā)訂單環(huán)比增加近4天至12天，（2）社會(huì)庫(kù)存小幅增加，（3）下游玻璃企業(yè)純堿庫(kù)存可用天數(shù)約為13天，環(huán)比下降1天左右。玻璃，（1）生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存5553.7萬(wàn)重箱（+6.45%），（2）5月底深加工企業(yè)訂單天數(shù)15.7天（環(huán)比-4.27%）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：新增產(chǎn)能投產(chǎn)在即+成本曲線下移+進(jìn)口壓力增加+重堿需求增量低于預(yù)期，是3月以來(lái)純堿下跌的核心驅(qū)動(dòng)。港口動(dòng)力煤價(jià)格已跌破800，極端悲觀預(yù)期下，市場(chǎng)預(yù)期煤價(jià)續(xù)跌空間300元/噸，對(duì)應(yīng)純堿燃料成本下移150元/噸，從勝率、賠率以及時(shí)間的角度看，低位新空的性價(jià)比正逐步降低。且隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的放緩，市場(chǎng)對(duì)宏觀政策預(yù)期再度走強(qiáng)，也將擾動(dòng)純堿單邊趨勢(shì)?？紤]煤價(jià)回歸正常區(qū)間的節(jié)奏，純堿新增產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)時(shí)間、以及淡季裝置大修的規(guī)律，純堿近遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)分化的可能性提高。綜上，建議單邊，近月觀望，遠(yuǎn)月逢高拋空；組合，繼續(xù)耐心持有買9月賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)。從同比角度看，隨著浮法玻璃產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)下降，以及地產(chǎn)竣工基數(shù)的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對(duì)應(yīng)玻璃2401合約下行壓力較明確。不過(guò)玻璃成本落于1300-1400之間，盤面1400以下，續(xù)跌空間已較為受限。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿、玻璃觀望；組合，純堿9-1正套繼續(xù)持有。

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原油

關(guān)注周末OPEC+會(huì)議，原油宜暫觀望

宏觀方面，美國(guó)核心PCE數(shù)據(jù)超預(yù)期讓加息預(yù)期升溫。美國(guó)白宮和共和黨談判代表就提高美國(guó)債務(wù)上限、避免可能給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)震動(dòng)的違約達(dá)成了一項(xiàng)初步協(xié)議，此消息緩解了因債務(wù)談判破裂帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)方面，市場(chǎng)關(guān)注即將召開(kāi)的OPEC會(huì)議，OPEC+消息人士稱，OPEC及其盟友不太可能在6月4日的會(huì)議上宣布進(jìn)一步減產(chǎn)；俄羅斯副總理兼OPEC+主要談判代表表示不希望OPEC+在定于6月4日舉行的下次會(huì)議上做出任何新決定，其表態(tài)來(lái)看幾無(wú)繼續(xù)減產(chǎn)意愿和挺價(jià)意愿。從目前各方表態(tài)來(lái)看，此次會(huì)議進(jìn)一步減產(chǎn)的概率較小或者說(shuō)達(dá)成一致的難度要明顯大于4月。

庫(kù)存方面，美國(guó)至5月26日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存+448.8萬(wàn)桶，預(yù)期-138.6萬(wàn)桶，前值-1245.6萬(wàn)桶。汽油庫(kù)存-20.7萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存+98.5萬(wàn)桶。EIA數(shù)據(jù)略好于API，但整體仍明顯累庫(kù)超預(yù)期。

總體而言，目前原油市場(chǎng)各影響因素復(fù)雜且不確定性較高，關(guān)注周末OPEC+會(huì)議；在出現(xiàn)明確信號(hào)指引前原油宜暫觀望。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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聚酯

成本端存在不確定性，PTA隨原油波動(dòng)

供應(yīng)方面，恒力及嘉通新產(chǎn)能均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能增速已經(jīng)達(dá)到10.8%，而四季度仍有高達(dá)700萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺(tái)化等裝置，長(zhǎng)期而言預(yù)計(jì)PTA總體供應(yīng)寬松。

需求方面，消費(fèi)淡季下游聚酯開(kāi)工降負(fù)。聚酯周度平均開(kāi)工率為86.63%，較上期回升1.73個(gè)百分點(diǎn)；江浙織造開(kāi)工率為60.46%，較前一周四回升2.52個(gè)百分點(diǎn)。

成本方面，美國(guó)汽油消費(fèi)季節(jié)性表現(xiàn)尚可，調(diào)油需求支撐PX加工費(fèi)短期反彈，但目前開(kāi)工率較高，預(yù)計(jì)PX逐步進(jìn)入累庫(kù)；原油方面，受宏觀情緒好轉(zhuǎn)、OPEC+會(huì)議臨近影響，油價(jià)存在不確定性。

總體而言，PTA開(kāi)工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)；但成本端原油存在較大不確定性，近期PTA或隨原油波動(dòng)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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棉花

供應(yīng)端減產(chǎn)預(yù)期加劇，棉花持多頭思路

供應(yīng)方面，新年度新疆棉花播種已基本結(jié)束，今年新疆經(jīng)歷近20年來(lái)最冷4月，低溫、寒潮、大風(fēng)、沙塵暴等災(zāi)害天氣時(shí)有發(fā)生，棉花生長(zhǎng)進(jìn)度較往年同期慢15-20天左右，多地多次補(bǔ)種，對(duì)于單產(chǎn)和質(zhì)量有一定的不利影響。疆內(nèi)新棉播種期氣象條件不佳，減產(chǎn)已成定局，據(jù)BCO數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2023/24年度新疆棉花或減產(chǎn)約10%。

后續(xù)需關(guān)注6-8月的天氣，6月的積溫水平能否提高，8月份的坐桃期間溫度是否適宜。

需求方面，紡織服裝消費(fèi)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)；出口方面東南亞及非洲市場(chǎng)的開(kāi)拓一定程度上彌補(bǔ)了歐美訂單的損失。目前下游的訂單情況預(yù)計(jì)可以維持至7月份，即使訂單轉(zhuǎn)弱也有一個(gè)緩慢累庫(kù)過(guò)程，對(duì)棉花消費(fèi)影響有限。

總體而言，北半球新棉處于種植生長(zhǎng)期，價(jià)格對(duì)于天氣的敏感性逐步加深，棉花運(yùn)行仍以偏強(qiáng)振蕩為主。

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甲醇

6月基本面偏空，甲醇可能創(chuàng)新低

本周無(wú)新增檢修裝置，產(chǎn)量增加2萬(wàn)噸至155萬(wàn)噸， 為年內(nèi)中等水平。下周4套裝置計(jì)劃重啟，產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到160萬(wàn)噸。下游開(kāi)工率除MTBE增加3%外，其他或下降或持平，烯烴因蒲城檢修開(kāi)工率下降3%，醋酸因索普檢修開(kāi)工率下降8%，目前下游各品種均面臨生產(chǎn)利潤(rùn)低和訂單不足等問(wèn)題，開(kāi)工意愿偏低。本周雖然期貨價(jià)格止跌，但甲醇現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)回落，導(dǎo)致盡管煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步下跌，煤制甲醇利潤(rùn)僅擴(kuò)大50元/噸。6月甲醇產(chǎn)量穩(wěn)步增加，進(jìn)口量保持極高水平，庫(kù)存預(yù)計(jì)持續(xù)增加，限制甲醇反彈高度，同時(shí)由于需求較差以及煤炭?jī)r(jià)格回落，甲醇期貨價(jià)格可能在再創(chuàng)新低。

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聚烯烴

月底庫(kù)存慣例下降，5月PMI表現(xiàn)不佳

周五石化庫(kù)存為69（-3）萬(wàn)噸，庫(kù)存已經(jīng)逐步從高位開(kāi)始回落。本周PE無(wú)新增檢修裝置，產(chǎn)量增加3%，時(shí)隔三周首次增加。PP新增3套檢修裝置，產(chǎn)量減少3%，略高于往年同期。6月兩油裝置繼續(xù)檢修，預(yù)計(jì)力度與4月相當(dāng)，產(chǎn)量大概率不會(huì)顯著增長(zhǎng)，連續(xù)4個(gè)月的集中檢修會(huì)導(dǎo)致下半年開(kāi)工率處于高位，相當(dāng)于供應(yīng)壓力后移。本周PE下游各行業(yè)開(kāi)工率均下降，開(kāi)工率達(dá)到歷年同期最低，PP開(kāi)工率與上周持平，但低于去年同期6%，可以說(shuō)聚烯烴需求達(dá)到2019年以來(lái)最差。昨夜美國(guó)投票通關(guān)將暫緩債務(wù)上限生效至2025年初的法案，最快下周四經(jīng)由參議院和總統(tǒng)確認(rèn)后開(kāi)始生效，另外美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)聲暫緩加息，受此利好原油價(jià)格反彈4%，不過(guò)知情人士透露6月OPEC+不會(huì)減產(chǎn)，建議關(guān)注本周日的減產(chǎn)會(huì)議。

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橡膠

需求復(fù)蘇速率相對(duì)平緩，氣候狀況多變制約割膠

供給方面：云南降雨距平再度走低，雨季降水偏少不利于膠林復(fù)割，當(dāng)?shù)卦袭a(chǎn)出或再受阻，而新一輪厄爾尼諾事件背景下極端天氣發(fā)生頻率顯著增高，氣候條件多變對(duì)天膠供應(yīng)端的負(fù)面影響料將加深。

需求方面：5月乘用車零售延續(xù)增長(zhǎng)，中汽協(xié)等行業(yè)協(xié)會(huì)號(hào)召出臺(tái)行之有效的刺激措施，部分地區(qū)及城市已推進(jìn)落實(shí)汽車消費(fèi)補(bǔ)貼降價(jià)相關(guān)方案，政策加碼預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)；而本周輪胎企業(yè)開(kāi)工繼續(xù)小幅回落，但產(chǎn)線開(kāi)工率依然維持再季度開(kāi)工均值區(qū)間上方，需求傳導(dǎo)并未受阻。

庫(kù)存方面：滬膠倉(cāng)單續(xù)創(chuàng)新低，交割品減產(chǎn)大勢(shì)已定，而港口庫(kù)存累庫(kù)速度有所放緩，結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力仍存，但季節(jié)性降庫(kù)拐點(diǎn)或臨近。

核心觀點(diǎn)：港口降庫(kù)拐點(diǎn)遲遲未至壓制橡膠價(jià)格，輪胎企業(yè)開(kāi)工意愿小幅回落，但汽車市場(chǎng)維持復(fù)蘇勢(shì)頭，政策引導(dǎo)有望加碼提效，終端需求增量預(yù)期料將兌現(xiàn)，而氣候擾動(dòng)依然頻繁，原料產(chǎn)出穩(wěn)定性有待考驗(yàn)，供減需增支撐下方價(jià)格；另外，當(dāng)前滬膠指數(shù)處于長(zhǎng)期價(jià)格分位的25%附近，低估值特征顯著，多頭策略賠率更優(yōu)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端仍無(wú)改善，棕油走勢(shì)偏弱

昨日棕櫚油價(jià)格止跌出現(xiàn)小幅反彈。海外宏觀暫時(shí)無(wú)新增利空，但近期原油價(jià)格的疲弱對(duì)棕櫚油價(jià)格形成一定拖累。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升，市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢(shì)確定性更高。馬棕5月高頻數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量仍保持增長(zhǎng)。但同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于天氣擾動(dòng)的擔(dān)憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產(chǎn)量或出現(xiàn)減少。消費(fèi)方面，歐洲地區(qū)對(duì)棕櫚油生柴限制持續(xù)，進(jìn)口量同比減少，印度進(jìn)口量顯著回落，而國(guó)內(nèi)在高庫(kù)存下進(jìn)口增量受限。生柴方面，政策端暫無(wú)明顯利多。綜合來(lái)看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無(wú)利多，整體基本面偏弱，但市場(chǎng)對(duì)天氣擔(dān)憂持續(xù)抬升，疊加棕櫚油價(jià)格處在偏低水平，進(jìn)一步下跌空間或有限。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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