股指

企穩(wěn)止跌概率較大，新空入場盈虧比不佳

周四（7月25日），A股整體表現(xiàn)震蕩偏弱。當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均繼續(xù)走闊。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權合約隱含波動率則漲跌互現(xiàn)。總體看，市場短期情緒偏向謹慎。

當日主要消息如下：1.央行于7月25日以利率招標方式開展2000億元MLF操作，中標利率較前次下降20個基點至2.3%；2.據(jù)發(fā)改委和財政部，將安排3000億超長期特別國債資金、加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新。

近日A股持續(xù)調整、交投氛圍亦不佳，但關鍵低位支撐有所體現(xiàn)，且持續(xù)下挫后、其續(xù)跌動能已有較大程度釋放，技術面止跌企穩(wěn)概率較大。而國內宏觀政策則持續(xù)加碼及深化，且基本面亦無增量利空，從相對長期限看，盈利端指引依舊偏向積極。此外，當前A股整體重回低估值區(qū)間，潛在的上行空間和安全邊際亦再度提升。綜合看，新空入場盈虧比不佳，而基于風控角度看、前多則可采取下破關鍵位離場策略。具體而言，滬深300期指主力合約跌破3340支撐位可止損。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

需求預期不佳，銅價偏弱運行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報73200元/噸，相較前值下跌1475元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤加速下跌，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美國二季度GDP及核心PCE數(shù)據(jù)均超預期，但9月降息預期仍較強，而非美貨幣近期表現(xiàn)偏強，美元或延續(xù)震蕩。國內方面，昨日央行意外進行“非常規(guī)”MLF調整，多家大行存款利率下調，同時加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新，刺激政策仍在加碼。供給方面，礦端供給仍是主要因素，現(xiàn)貨加工費自低位小幅反彈，但三季度長單加工費較一季度顯著下滑。國內冶煉企業(yè)利潤整體繼續(xù)受壓縮，關注后續(xù)減產是否會有實質性落地。下游需求方面，現(xiàn)實需求仍表現(xiàn)一般。庫存方面，COMEX庫存繼續(xù)抬升，但LME和上期所庫存有所回落。綜合而言，市場悲觀情緒仍較明顯，銅價或繼續(xù)偏弱運行。

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投資咨詢部

張舒綺

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021-80220135

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有色

金屬（鋁）

悲觀預期持續(xù)，鋁價延續(xù)弱勢

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19010元/噸，相較前值下跌190元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤大幅走弱，夜盤震蕩運行。海外宏觀方面，美國二季度GDP及核心PCE數(shù)據(jù)均超預期，但9月降息預期仍較強，而非美貨幣近期表現(xiàn)偏強，美元或延續(xù)震蕩。國內方面，昨日央行意外進行“非常規(guī)”MLF調整，多家大行存款利率下調，同時加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新，刺激政策仍在加碼。供給方面，由于新增產能及復產有限，產量增速持續(xù)持續(xù)下滑，供給預計難有起色。需求方面，成交及下游開工仍表現(xiàn)一般，淡季因素下短期或繼續(xù)平淡。庫存方面，國內現(xiàn)貨庫存小幅回落，去庫節(jié)奏仍偏慢。氧化鋁方面，遠期供給寬松預期仍較為明確，但近月合約受到現(xiàn)貨支撐，近強遠弱格局將持續(xù)。綜合來看，供給約束對鋁價中期存在支撐，但近期有色金屬全線走弱，且下行趨勢仍較為明確，短期或延續(xù)弱勢。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

基本面寬松充分計價，關注三季度需求回暖

供應方面，國內開工暫無變化，周度產量環(huán)比持平。鹽湖提鋰開工已至高位，外購原料產量收縮緩慢，云母提鋰開工維持弱勢，自有礦企生產相對平穩(wěn)，但仍有少量項目投產。海外資源分析，非洲礦山正常發(fā)運、南美供應擔憂增加、澳礦出口量有提振。上游鋰鹽廠累庫節(jié)奏減弱，關注海外企業(yè)季度報告。

需求方面，材料廠庫存策略相對謹慎，下游原料庫存無顯著拐點。終端市場增速放緩，國內銷量持續(xù)波動，歐美市場政策變動，新興市場規(guī)模小。未來需求增長明確，短期下游需求維持低迷，動力市場擾動偏多。電車滲透率始終向好，儲能招投規(guī)模同比增加。下游被動補庫行為居多，關注市場現(xiàn)貨采購。

現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價下行，價格處84850元/噸，期現(xiàn)價差變至-600。基差結構延續(xù)高波動，盤面對消息敏感度下滑。上游挺價力度收窄，下游采購規(guī)模小，電芯客供原料比例提升。進口礦價下行，海外礦企無明確減產且南美供應擔憂收窄；鋰礦拍賣頻率提升，市場悲觀情緒驅動現(xiàn)貨報價。

總體而言，鋰價有下探而冶煉廠累庫暫緩，當前價位廠家套?？臻g有限；新能源車滲透率趨勢上行，但短期需求處季節(jié)性低位。市場報價繼續(xù)下跌，近月排產環(huán)比下滑，市場采購總量未增。昨日期貨窄幅震蕩，合約小幅減倉而成交有所放大；原料成本支撐走弱，下游需求拐點未至，預估盤面將維持弱勢。

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投資咨詢部

劉啟躍

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F3057626

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15827216055

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工業(yè)硅

價格仍受到壓制，維持賣看漲期權空頭思路

供應方面，云南、四川工業(yè)硅廠基本已經完全復產，產量同比增長20%以上。新疆龍頭大廠憑借成本優(yōu)勢保持滿產

下游多晶硅方面，除龍頭大廠外，其余多晶硅廠均有不同規(guī)模的減產。雖有部分新產能貢獻增量，但存量產能減產幅度擴大，預計7月多晶硅產量在15萬噸至15.5萬噸。

下游有機硅方面，DMC產量7月份小幅增加，但主要是新增產能投放所致，DMC行業(yè)仍然虧損且終端需求并無顯著改善，對工業(yè)硅需求亦不會有較為明顯的拉動。

庫存方面，截至7月26日，工業(yè)硅行業(yè)總庫存23.17萬噸，工廠庫存11.97萬噸，市場庫存11.2萬噸，環(huán)比上周全線增加。當前庫存壓力仍然顯著。

總體而言，巨大的工廠庫存壓力疊加多晶硅需求持續(xù)偏弱，后市工業(yè)硅現(xiàn)貨價格還有進一步下跌的可能。維持賣看漲期權空頭思路。

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葛子遠

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021-80220137

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鋼礦

悲觀情緒有所釋放，夜盤黑色金屬減倉反彈

1、螺紋：宏觀方面，昨日宏觀消息較多，國內MLF利率下調20BPS，中央下發(fā)《關于加大支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，計劃安排約3000億元超長期特別國債資金支持，并降低申報門檻；美國2季度經濟數(shù)據(jù)好于預期；短期市場悲觀情緒有所緩和，夜盤商品減倉反彈。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱、庫存偏低。昨日鋼聯(lián)樣本，本周螺紋供需雙降，庫存連續(xù)第3周下降，且降幅較上周略有擴大?，F(xiàn)貨市場依舊受到鋼筋新舊國標切換政策的影響，價格加速下跌，且成交量保持低位。昨日各地螺紋現(xiàn)貨價格繼續(xù)普跌10-70，多數(shù)重點城市螺紋價格跌破3300，其中杭州現(xiàn)貨跌至3160（-60），上海現(xiàn)貨跌至3070（-50），武漢現(xiàn)貨跌至3120（-30；鋼聯(lián)小樣本建筑鋼材成交量降至8.57萬噸，大樣本成交量也降至20.72萬噸。已有36家鋼廠計劃于7月18日-8月15日陸續(xù)切換至新標生產。部分鋼廠未減少舊標資源的銷售壓力，安排檢修計劃，昨日新增方大九江萍鋼、永鋼、萍安鋼鐵檢修，對高爐或螺紋產線進行檢修，計劃持續(xù)1個月左右。部分鋼廠生產螺紋鋼的積極性不高，鐵水轉向其他高附加值品種。經過快速下跌，市場情緒悲觀有所釋放，夜盤螺紋主力合約減倉大幅反彈?？傮w看，國內宏觀政策延續(xù)既有路線，大規(guī)模刺激概率低；美國2季度經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預期，但降溫信號依然存在；建筑鋼材供需雙弱，舊標螺紋現(xiàn)貨拋壓較重的問題尚未解決；短期快速下跌后市場悲觀情緒有所釋放，預計螺紋期價將震蕩偏弱運行。策略上：單邊，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策積極預期徹底落空。

2、熱卷：宏觀方面，昨日宏觀消息較多，國內MLF利率下調20BPS，中央下發(fā)《關于加大支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，計劃安排約3000億元超長期特別國債資金支持，并降低申報門檻；美國2季度經濟數(shù)據(jù)好于預期；短期市場悲觀情緒有所緩和，夜盤商品減倉反彈。中觀方面，昨日鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，熱卷周產微增，表需下降，總庫存環(huán)比增加近7萬噸，高庫存消化問題一直未得到解決。供給端，高爐生產保持韌性，本周鐵水日產微降0.04萬噸至239.61萬噸，且鋼廠生產螺紋積極性下降，板材消化鐵水占比被動維持高位，供給收縮驅動不足。需求端，受現(xiàn)貨價格持續(xù)較快下跌影響，熱卷出口價格優(yōu)勢顯現(xiàn)，昨日現(xiàn)貨市場出現(xiàn)抄底情況。短期市場悲觀情緒有所釋放，昨日夜盤熱卷主力合約減倉反彈。綜上，國內宏觀政策延續(xù)既有路線推進，大規(guī)模刺激概率較低；美國2季度經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預期，但邊際降溫信號依然存在；板材高供給、高庫存問題尚未解決，但價格偏低增加出口競爭優(yōu)勢，預計熱卷期價震蕩偏弱運行。策略上：單邊，觀望；組合，觀望。風險提示：宏觀政策樂觀預期落空。

3、鐵礦石：宏觀方面，國內宏觀政策延續(xù)既有路線，穩(wěn)增長政策還在陸續(xù)推進，但大規(guī)模刺激的概率較低；美國2季度經濟數(shù)據(jù)好于預期，但降溫信號依然存在。中觀方面，建筑鋼材供需雙弱，鋼筋新舊國標切換進一步激化建筑鋼材現(xiàn)貨矛盾。而板材高供給、高庫存問題依然未得到解決。鋼廠虧損范圍持續(xù)擴大，本周鋼聯(lián)調研247家樣本鋼廠盈利比例已降至15.15%，接近去年最低點，鐵水日產向下的壓力較高。本周高爐鐵水日產環(huán)比微降0.04萬噸致239.61萬噸。進口礦庫存繼續(xù)增加，本周港口進口礦庫存環(huán)比增148.9萬噸致1.52億噸以上；鋼廠進口礦庫存微降29.04萬噸至9204.87萬噸。近期鐵礦供給邊際有所減量，主要源于澳礦發(fā)運季節(jié)性回落、非主流礦發(fā)運減少，以及國內礦山生產約束，但從總量上，仍難以扭轉今年鐵礦供給過剩幅度擴大的矛盾。綜合看，鐵礦供應過剩格局明牌，盤面估值已接近礦山邊際成本，即85-90美金，對應730-750元，向下空間可能受限。策略上：單邊，01合約空單逢低止盈；組合，觀望。風險提示：宏觀政策積極預期徹底落空。

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魏瑩

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

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F3039424

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煤炭產業(yè)鏈

煤礦復產預期兌現(xiàn)，上游累庫壓力不減

焦炭：供應方面，焦企經營狀況持穩(wěn)、提產空間不足，生產環(huán)節(jié)維持此前節(jié)奏，焦炭日產變動不大。需求方面，高爐開工支撐焦炭入爐剛需，但鋼材價格屢屢下挫、鋼材盈利能力不佳，終端淡季制約其原料采購，焦炭遠期需求預期持續(xù)轉差?，F(xiàn)貨方面，焦企出貨雖仍較順暢，但鋼廠看降心態(tài)漸濃，貿易環(huán)節(jié)成交及報價率先下調，現(xiàn)貨市場下行壓力凸顯。綜合來看，焦爐生產環(huán)節(jié)及現(xiàn)實需求兌現(xiàn)相對平穩(wěn)，但鋼材價格表現(xiàn)弱勢、終端淡季需求兌現(xiàn)，焦炭現(xiàn)貨市場出現(xiàn)提降預期，基本面對價格驅動偏向利空，關注后續(xù)原煤成本支撐及需求能否出現(xiàn)增量改善。

焦煤：產地煤方面，前期會議影響停產及減產煤礦進入復產周期，國有大礦率先提產，月內增產幅度雖較為有限、但三季度產量釋放預期增強；進口煤方面，蒙煤通關仍具備較好性價比，但口岸交投逐漸冷清，貿易環(huán)節(jié)心態(tài)轉弱。需求方面，鋼焦企業(yè)生產環(huán)節(jié)存在走弱趨勢，現(xiàn)實剛需增長有限，而淡季預期疲弱態(tài)勢難改，坑口競拍氛圍不佳，庫存壓力不斷向上游轉移。綜合來看，焦煤入爐剛需及下游備貨需求同步走弱，礦端累庫壓力不減，而煤礦開工逐步進入復產階段，供應釋放預期增強，煤價重回弱勢表現(xiàn)，關注礦端復產節(jié)奏。

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劉啟躍

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021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

供給過剩，純堿前空持有

現(xiàn)貨：7月25日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2150-2250元/噸（0/0），華東重堿1850-2050元/噸（0/0），華中重堿1950-2100元/噸（0/0），本周現(xiàn)貨價格延續(xù)弱勢，個別企業(yè)價格下調，市場情緒不佳。7月25日，浮法玻璃全國均價1446元/噸（0）。

上游：7月25日，隆眾純堿周度綜合產能利用率回升至89.01%（+2.21%），周產量增加1.84萬噸至74.2萬噸（+2.55%）。8月份，個別企業(yè)存檢修預期，屆時供應端或有小幅收縮。

下游：玻璃總運行產能保持平穩(wěn)。（1）浮法玻璃：7月25日，運行產能170335t/d（0），開工率82.72%（0），產能利用率84.19%（0）。昨日主產地產銷率，沙河40%（↓），華東90%（↑），湖北70%（↓），華南105%（↑）。（2）光伏玻璃：7月25日，運行產能113390t/d（-350），開工率82.05%（-1.61%），產能利用率91.09%（-0.2%）。昨日，索拉特特種玻璃（江蘇）股份有限公司250噸窯爐冷修。

庫存：純堿，（1）堿廠庫存98.59萬噸，較上周增加8.64萬噸（+9.61%），待發(fā)訂單繼續(xù)下降，已不足10天；（2）社會庫存微增，增幅不足1萬噸。浮法玻璃，玻璃廠原片庫存6709.1萬重箱（+3.0%）。

點評：（1）純堿：基本面變化有限。7月檢修較少，本周產量回到74萬噸以上，純堿供給強于需求，行業(yè)庫存將繼續(xù)積累。8月共有5家企業(yè)有檢修計劃，關注檢修兌現(xiàn)節(jié)奏。短期輕重堿剛需變化較小，但下游光伏、浮法玻璃行業(yè)盈利持續(xù)萎縮，對上游純堿的負面拖累增強。在此情況下，中游交割庫存超40萬噸，向下游轉移的難度較高。綜合看，今夏純堿供應緊張程度依然明顯低于去年同期，且并不改變檢修季結束后純堿供給過剩、庫存積累的大方向。維持純堿逢高沽空的思路，建議純堿09、01合約前空耐心持有，關注黑色金屬及大宗商品市場情緒，以及純堿供需矛盾積累的節(jié)奏。（2）浮法玻璃：國內大規(guī)模刺激概率低，玻璃剛需缺乏改善動能。而浮法玻璃供給暫無收縮跡象，浮法玻璃日熔量已回到17.03萬噸。浮法玻璃供給較剛需過剩的格局明確，玻璃廠原片庫存連續(xù)5周增加。浮法玻璃供需矛盾的解決，大概率依賴行業(yè)大范圍虧損推動產線冷修。近期，玻璃期現(xiàn)價格已跌至天然氣工藝理論現(xiàn)金成本，即1400-1450附近，全行業(yè)天然氣工藝已虧損，占浮法玻璃產能的50%，浮法玻璃冷修的概率將逐漸提高。綜合看，浮法玻璃向下驅動較強，但短期估值向下空間受限于現(xiàn)金成本，中期隨著純堿等原料價格走弱，玻璃估值仍存向下空間。策略上，建議新空尋找01合約反彈后的入場機會。

策略建議：單邊，純堿09、01合約前空耐心持有；觀望；組合，觀望。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

投資咨詢：

Z0014895

原油

隨著市場情緒回穩(wěn)，油價或繼續(xù)修復

宏觀方面，美國上周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)23.5萬人，低于預期和前值。續(xù)請失業(yè)救濟的四周平均人數(shù)上升至185.35萬人，達2021年12月以來的最高水平。美國6月耐用品訂單意外暴跌，環(huán)比初值下降6.6%。由于非國防開支暴跌，6月份耐用品訂單下降6.6%，為連續(xù)四次上漲后的首次下跌。隨著晚間美國公布的數(shù)據(jù)顯示第二季度經濟增長快于預期但通脹有所回落，市場情緒好轉，風險資產普遍止跌回穩(wěn)。

供需面看，7月19日當周美國除卻戰(zhàn)略儲備的商業(yè)原油庫存減少374.1萬桶至4.36億桶，降幅0.85%；汽油庫存減少557.2萬桶，精煉油庫存減少275.3萬桶。EIA數(shù)據(jù)顯示原油成品油全面去庫，且去庫力度比API公布的幅度還大，表明原油市場在旺季窗口下供需平衡結構健康。

總體而言，目前原油市場自身供需面表現(xiàn)較健康，隨著市場情緒回穩(wěn)，油價或繼續(xù)走超跌修復行情。

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葛子遠

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021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

聚酯

PTA、乙二醇短期趨于區(qū)間震蕩

PTA供應方面，7月份以來，逸盛海南1#200萬噸提滿負荷、獨山能源2#檢修后重啟，恒力4按計劃重啟、三房1重啟、蓬威石化重啟9成、逸盛大連600萬噸短暫跳停，7月未來時間，嘉通有檢修；總體PTA開工83.38%。

乙二醇供應方面，國內乙二醇總開工58.57%（平穩(wěn))，一體化59.02%（平穩(wěn))；煤化工57.76%(平穩(wěn))。華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量59.86萬噸，較上一統(tǒng)計周期累庫0.37萬噸。近期港口到港穩(wěn)定，華東主港庫存階段性累庫。

需求方面，聚酯負荷84.18%，近日聚酯負荷仍有窄幅下滑，7月份聚酯負荷的下滑主要是瓶片老裝置停車及部分長絲裝置，未來繼續(xù)關注瓶片新裝置投產變化。

成本端，原油處于季節(jié)性去庫窗口，隨著宏觀市場情緒回穩(wěn)，此階段內原油價格仍有支撐。

總體而言，供需維持累庫但絕對壓力不大，PTA、乙二醇短期趨于震蕩。

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葛子遠

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Z0019020

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021-80220137

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甲醇

產量連降6周，烯烴需求即將回升

本周新增四套裝置停車、兩套裝置減產，全國甲醇裝置開工率下降3.6%，產量為152.6（-5.7）萬噸，連續(xù)第六周下降。月底多套檢修裝置計劃重啟，考慮到新增檢修和推遲重啟，產量可能不會大幅增長。興興和神華重啟，烯烴開工率上升7%。二甲醚開工率上升2%，醋酸下降2.7%，甲醛和MTBE下降不足1%，甲醇整體需求略有好轉。下周山東恒通MTO裝置計劃重啟，8月寶豐、中天合創(chuàng)和天津渤化都有開車計劃，烯烴需求將逐步回升。產量增長預期多次落空，需求增長兌利好兌現(xiàn)尚需時間，短期甲醇延續(xù)震蕩。建議期貨空單逐步離場，8月上旬賣出期權，中旬之后等待港口開始去庫后布局期貨多單。

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楊帆

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Z0014114

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聚烯烴

產量增長緩慢，利空逐步消退

美國二季度GDP和核心個人消費支出增速超過預期，顯示美國第經濟增長加速，國際油價止跌反彈，8-9月減產支撐情況下原油進一步下跌空間有限。本周3套LD、1套LL裝置停車，PE產量下降3.25%。PP裝置變動較小，產量增加0.68%。下游開工率無明顯變化，PE下游開工率下降0.23%，其中管材和中空下降，注塑和包裝膜上升。PP下游開工率上升0.17%，透明料、BOPP和注塑開工率小幅上升。三季度PE檢修損失量僅較二季度減少22%，9月需求進入旺季后，供應偏緊的情況仍然會出現(xiàn)，對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。8-9月聚烯烴產量增長有限，同時需求逐步回升，價格預計重新上漲。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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Z0014114

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橡膠

供給放量、需求增長，短期矛盾并不突出

供給方面：國內季節(jié)性增產、割膠作業(yè)穩(wěn)步推進，供應增長壓力顯現(xiàn)，但合艾市場膠水及杯膠價格止跌，泰國南部主產區(qū)原料供給節(jié)奏仍不穩(wěn)定，國內橡膠到港資源不足，而西太平洋區(qū)域進入臺風季，極端天氣對天膠生產的負面擾動不時存在。

需求方面：經銷商讓利幅度邊際減緩，但以舊換新相關措施仍在推進，車市主動清庫進行當中，乘用車零售增速預計延續(xù)回暖態(tài)勢，而輪胎企業(yè)生產環(huán)節(jié)同步回升，全鋼胎開工積極性處于季節(jié)性均值水平、半鋼胎產線開工率較歷年同期處于高位，需求預期依然較為樂觀。

庫存方面：進口膠到港弱于季節(jié)性特征，港口降庫態(tài)勢得到延續(xù)，而滬膠倉單雖小幅增長、產區(qū)累庫并不顯著，庫存結構仍處改善階段。

核心觀點：供應增長預期壓制橡膠價格，但東南亞主產國原料放量節(jié)奏尚不穩(wěn)定，氣候因素影響仍存，而國內車市受政策推動、需求兌現(xiàn)穩(wěn)步增長，輪胎企業(yè)開工亦表現(xiàn)積極，基本面多空交織，短期供需矛盾并不突出，膠價走勢震蕩筑底為主。

(以上內容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

供需雙強，棕油區(qū)間內寬幅震蕩

昨日棕櫚油價格全天窄幅震蕩。產量數(shù)據(jù)的增長對價格形成一定壓力，預計旺產季下供給仍較高保持充裕。需求方面，印度進口預期較為樂觀，此外印尼正在加速推進B40生柴測試，有望對2025年生柴需求起到提振作用。綜合來看，棕櫚油供需雙強，但油脂板塊整體表現(xiàn)一般，預計棕油將繼續(xù)維持在區(qū)間內寬幅震蕩。

（以上內容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹慎。）

投資咨詢部

張舒綺

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